博士眼镜(300622)：Q3净利改善 望执智能眼镜先发之势

本报告导读：


　　Q3 净利有所改善彰显经营韧性，智能眼镜发展为大势所趋，公司积极推进布局望率先受益。


　　投资要点：


　　维持增持。公司前三季度营收 9.15 亿元/+1.09%，归母净利 0.83亿元/-14.5%，扣非0.73 亿元/-22%；Q3 单季度营收3.14 亿元/+2.54%，归母0.31 亿元/+0.23%，扣非0.27 亿元/-12.3%。下调预测2024-26年EPS 至0.78/0.91/1.05 元(原0.91/1/1.32)增速6/17/15%；参考可比公司估值，维持目标价31.64 元，维持增持。


　　Q3 净利改善，毛/净利率仍待修复。1)Q1-3 单季度营收增速分别-4.47/5.49/2.54%，归母净利增速分别-32.9/-6.61/+0.23%，扣非增速分别-35.1/-16.1/-12.3%，净利改善彰显经营韧性较好；2)前三季度毛利率58.6%/-2.27pct，净利率9.05%/-1.96pct；Q3 分别59.4%/-1.39pct、9.78%/-0.28pct；3)期间费用率48.1%/+0.91pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别40/7/0.78/0.27%，同比+0.89/-0.18/+0.27/-0.07pct；4)经营净现金流2.25 亿元/-9.9%。


　　智能眼镜大势所趋，国内外各大厂竞相角逐。1)Meta：与雷朋推出的Ray-Ban Meta 自2023 年10 月发售后，全球销量已超100 万台，成为近年来智能眼镜品类的爆款产品；9 月26 日Meta Connect 大会发布最新的AI 眼镜产品Orion；2)苹果：继Vision Pro 后加码研究轻量级AR 眼镜；3)国内：OPPO/魅族/小米等均投入到AI 眼镜的开发；雷鸟创新于10 月29 日发布1699 元的雷鸟Air 3 以及1399 元的雷鸟Air 2；4)我们认为，随未来显示等技术进一步发展、生产成本降低，AI 眼镜望复刻TWS 耳机成长路径，实现快速爆发。


　　公司执先发优势，望推出首款AI 智能眼镜。1)公司深耕眼镜行业多年，具渠道网络/线上线下联动/消费者洞察/供应链等优势，为智能眼镜布局奠定坚实基础；2)公司已与星纪魅族/雷鸟创新/界环/李未可/Rokid 等品牌开展多方面合作，已在全国100 家线下门店铺设智能眼镜专柜，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案；3)公司积极推进与雷鸟创新的合作，望于年底联合推出AI 眼镜第一代产品；公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。


　　风险提示：智能眼镜布局低于预期、行业竞争加剧、同店下滑等

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司