三只松鼠(300783)：24Q3业绩超预期 供应链整合优势突出

投资要点


　　公司2024Q3 利润处在预告上限，业绩保持持续高增。公司投资并购硬折扣产业链和蛋白饮料企业；同时整合零食供应链，实现高端性价比战略的再加码，巩固长期竞争优势。


　　2024Q3 收入略超预期，业绩处在预告上限


　　24Q3 实现收入20.95 亿元，同比增长24.03%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长222%；实现扣非净利润210%，处于业绩预告上限、24Q3 毛利率同比稳中有升、净利率提升明显。2024Q3 公司毛利率实现24.46%，同比+0.11pct；净利率实现2.46%，同比+1.51pct。


　　投资并购硬折扣产业链和蛋白饮料企业，高端性价比战略再加码。


　　公司子公司拟合计投资不超过3.6 亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。


　　爱零食（量贩零食）：根据百度地图显示全国门店在1000 家左右，深耕量贩零食产业、拥有3000 万会员。


　　爱折扣（硬折扣超市）：根据百度地图显示全国门店在50 家左右，品牌主要系硬折扣连锁超市，其所在公司未来已来是一家专业供应链公司，旗下有爱折扣、一分利、食惠邦三个连锁超市品牌。


　　致养食品（乳饮饮料方向）：公司是综合性食品饮料集团，拥有上下游产业链，集核桃基地建设，核桃蛋白饮料销售于一体。


　　我们认为公司通过并购量贩零食+硬折扣超市，再依托三只松鼠自有品牌的国民零食店，实现硬折扣业态终端的全面覆盖，提升公司硬折扣业态的布局能力。


　　加码供应链布局，实现从坚果到零食，单一基地到全国五大集约地的供应链布局。


　　公司拟通过自有或自筹资金增加投资不超过2 亿元完善供应链集约基地的建设。


　　其中华东零食产业园（芜湖）规划七大工厂，共17 条产线，覆盖肉食、烘焙、饼膨等品类，建成后将有效覆盖11 个肉食与25 个烘焙产品。北区供应链集约地（天津）整体规划建设坚果深加工工厂、分装组装和物流中心；西南供应链（简阳），整体规划建设分装、组装及物流中心。


　　我们认为本次公司加码供应链布局有望帮助公司零食货盘自产比例将持续提升、实现供应链产业集群效应、能够快速匹配产品变化和供应链降本增效。


　　加大投资孵化新子品牌，品类品牌建设在路上。


　　公司结合小鹿蓝蓝子品牌的经验，拟通过增资、借款等方式向子公司投资合计不超过1 亿元，加大孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，以实现现有优势及资源在新领域的转化，贡献新增长。


　　维持此前盈利预测，维持买入评级


　　本次公司加码供应链布局能够在提升零食产品的自产比例，有助于公司后续的降本增效和线下分销的进一步拓展（如零食量贩渠道，自产后可以进入，且有效帮助公司提升日销的占比）。三只松鼠线下渠道能否跑通确实需要较好的终端动销和周转，目前仍需市场进一步验证，线下分销仍是明年公司的发力重点和看点。


　　短期来看，四季度年货节和线下动销反馈有望带来短期催化，展望明年，线下分销开始发力，生产效率提升和规模效应有望进一步提升公司盈利能力。我们维持此前盈利预测， 预计2024-2026 年实现收入103.34、134.88、176.03 亿元，同比分别为45.25%、30.52%、30.51%；预计2024-2026 年实现归母净利润4.15 亿元、5.78 亿元、7.81 亿元，同比增长分别为88.89%、39.17%、35.17%。预计24-26 年EPS 分别为1.04/1.44/1.95 元，对应PE 分别为25.80、18.54、13.71 倍。


　　风险提示：渠道拓展不及预期、大单品拓展不及预期、食品安全问题等

□.杨.骥./.杜.宛.泽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司