盐津铺子(002847)：24Q3收入超预期 经营质量持续提升

投资要点


　　公司24Q3 收入略超预期，扣非净利润受到所得税率季度间波动略低于预期。继续看好公司后续成长，大单品打造顺利，渠道挖掘能力较强，叠加供应链优势明显，为后续增长提供良好基础。


　　收入略超预期、扣非净利润略低于预期。


　　公司2024 年前三季度实现营业收入38.61 亿元，同比+28.49%；实现归母净利润4.93 亿元，同比+24.55%；实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比+12.90%;24Q3 公司实现营业收入14.02 亿元，同比+26.20%；实现归母净利润1.74 亿元，同比+15.62%；实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比+4.80%。


　　公司 2023 年 10 月、2024 年 3 月连续推出“大魔王”“蛋皇”两个品类品牌，确定品类品牌引领、打造大单品的战略。前三季休闲魔芋实现 5.51 亿收入，同比增长38.97%；蛋类零食实现 4.19 亿收入，同比增长 104.43%。24Q3 休闲魔芋收入2.41 亿元，同比增长 39.05%；Q3 蛋类零食收入 1.80 亿元，同比增长 64.35%。


　　分渠道来看，Q3 渠道增速从高到低为：高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商 （35%），散装 Q3 同比持平，直营 KA 渠道仍处于同比环比 收缩阶段。


　　毛利率略有下降主要系渠道结构变化影响、费用率整体稳定、净利率和扣非净利率略有下降主要系所得税率季度波动影响、与经营质量无关。


　　毛利率：24 年前三季度公司毛利率为31.84%，同比-2.62pct；24Q3 实现30.62%，同比 -2.32pct。


　　费用率：24 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.85%/4.00%/1.49%/0.24%，同比+0.56/-0.32/-0.61/-0.14pct；24Q3 销售/管理/研发/财务费用率为12.13%/3.11%/1.37%/0.17%，同比 +0.29/-1.34/-0.23/-0.17pct。


　　净利率：24 年前三季度公司净利率为12.83%，同比-0.60pct；24Q3 净利率实现12.49%，同比 -1.05pct。公司24Q3 扣非净利率为10.81%，同比下降2.21pct，主要系所得税率季度波动影响。


　　略调整此前盈利预测，维持买入评级


　　公司24Q3 收入略超预期，利润虽受到所得税率影响，表观增速略低。公司收入增长贡献主要系魔芋、鹌鹑蛋等大单品，公司品类品牌拓展顺利，大单品打造较好。与此同时公司零食量贩、抖音等渠道保持快速增长；高势能会员制商超渠道增速最快，有望接力后续的成长增速，经营质量和势头良好。我们继续看好公司后续成长，大单品打造顺利，渠道挖掘能力较强，叠加供应链优势明显，为后续增长提供良好基础。考虑到公司24Q3 扣非净利润略低于预期，我们略调整此前盈利预测，预计2024-2026 年实现收入分别为52.44、64.77、79.31 亿元，同比增长27.42%、23.52%、22.45%；实现归母净利润6.55、8.46、10.50 亿元，同比分别为29.45%、29.28%、24.02%。预计24-26 年EPS 分别为2.40、3.10、3.85，对应PE 分别为21.08/16.30/13.15 倍。


　　风险提示：渠道拓展不及预期，大单品拓展不及预期，食品安全问题

□.杨.骥./.杜.宛.泽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司