凯赛生物(688065)：3Q24业绩同比改善 癸二酸新产能放量驱动盈利能力增长

事件：2024 年10 月30 日，凯赛生物发布2024 年三季报，公司2024 前三季度营业收入22.15 亿元，同比增长41.49%；归母净利润为3.45 亿元，同比增长9.97%。对应3Q24，营业收入为7.71 亿元，同比增长44.06%，环比上升1.45%；归母净利润为0.98 亿元，同比上升35.69%，环比下跌31.27%。


　　点评：3Q24 癸二酸新产能放量驱动公司业绩同比明显增长。公司2024 年前三季度总体销售毛利率为32.20%，较2023 年同期上升3.72pcts。2024年前三季度财务费用同比上涨68.30%；销售费用同比上升47.83%；管理费用同比增加0.49%；研发费用同比上涨33.52%。公司2024 年前三季度净利率为15.28%，较上年同期降低7.29pcts。公司3Q24 业绩改善的主要原因是长链二元酸加大产品销售力度，新产品癸二酸产能放量，带动公司整体营收和利润同比明显上涨。


　　公司2024 年前三季度经营活动产生的现金流同比上升。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.76 亿元，同比增加27.48%。投资性活动产生的现金流量净额为-6.14 亿元，同比增加53.23%。筹资活动产生的现金流量净额为-4.14 亿元，同比下跌619.31%。期末现金及现金等价物余额为46.34 亿元，同比下跌16.87%。应收账款3.14 亿元，同比上涨1.81%，应收账款周转率显著上涨，从2023 年同期4.48 次变为7.96 次。存货周转率上升，从2023 年同期0.73 次变为1.10 次。


　　公司生物制造规模持续扩大，癸二酸新产能释放，驱动公司成长。公司利用生物制造技术，从事新型生物基材料的研发、生产及销售，是全球领先的利用生物制造规模化生产新材料的企业。在相关产能方面，公司系列生物法长链二元酸（DC10-DC18）生产线位于凯赛金乡、乌苏技术和太原技术，截至1H24，系列生物法长链二元酸年产能达11.5 万吨；公司年产4 万吨生物法癸二酸建设项目已于2022 年投产；生物基戊二胺年产能5 万吨；系列生物基聚酰胺年产能10 万吨。2024 年前三季度公司新产品生物法癸二酸产能持续放量，公司提高销售费用、加大销售力度，带动长链二元酸销量及销售收入同比提升，贡献更多业绩。我们认为，公司主导生物法长链二元酸全球供应，其生物制造产能逐步释放，有利于进一步扩大其市场份额，提升公司市场竞争力及盈利能力。


　　生物基聚酰胺产品下游应用端发展有望迎来新成果。公司于2023 年年中公告了拟定增募集不超过66 亿元并引入招商局集团作为间接股东的定增方案，并同招商局集团达成了业务合作协议，为合成生物制造提供广阔的应用场景，尤其为热塑性生物基复合新材料大规模替代石化材料、金属材料，打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目。我们认为，公司在与招商局进行了一年多的紧密合作后，其年产50 万吨生物基戊二胺及90 万吨生物基聚酰胺募投项目有望逐步落地，未来新产品的落地及放量有望助力公司释放更多业绩弹性。


　　回购公司股份用于股权激励，完善内部治理。根据公司2024 年10 月21 日发布的《关于以集中竞价交易方式回购股份方案公告》，公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股份，规模为1000.00-2000.00 万元，在未来适宜时机将用于员工持股计划或股权激励。我们认为，本次集中竞价回购将进一步完善公司治理，看好公司未来长期发展。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为31.26/52.65/71.30亿元，实现归母净利润分别为4.83/6.98/9.14 亿元， 对应EPS 分别为0.83/1.20/1.57 元，当前股价对应的PE 倍数分别为43.6X、30.2X、23.0X。


　　我们基于以下几个方面：1）公司生物制造产能持续扩张，战略布局不断完善，未来产能放量有望贡献更多业绩增量；2）公司主营产品长链二元酸优势显著，生物制造技术领先，有望进一步提升产品盈利空间；3）依托于和招商局的紧密合作，年产50 万吨生物基戊二胺及90 万吨生物基聚酰胺募投项目有望逐步落地，推动公司长期成长。我们看好公司技术优势及产能放量，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；产品价格波动风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司