公牛集团(603195)：业绩稳健增长 综合优势凸显

业绩摘要：公司发布 2024年三季报，24年前三季度公司实现营收 126亿元，同比+8.6%；实现归母净利润32.6 亿元，同比+16%；实现扣非净利润28.4 亿元，同比+8.3%。单季度来看，Q3 公司实现营收42.2 亿元，同比+5％；实现归母净利润10.2亿元，同比+3.4%；实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比-2.2%。


　　销售费用率增加，盈利能力保持稳定。前三季度公司整体毛利率为43.1%，同比+1.2pp。得益于推进数字化流程，运营效率提升。费用率方面，公司总费用率为15.7%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.4%/3.9%/-0.7%/4.1%，同比+1.6pp/+0.1pp/+0.03pp/+0.4pp。销售费用率增加主要系①新能源、智能照明等战略新业务的拓展；②装饰渠道全品类旗舰店、新零售模式的渠道变革；③推动公司品牌向时尚、高端、科技转型升级。投资收益占收入比率同比提升2.2pp，综合来看24 年前三季度公司净利率为25.9%，同比+1.7pp。单季度数据来看，Q3毛利率为43.5%，同比-1.2pp，费用率为16.5%，同比+2.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.2%/4.3%/-0.6%/3.6%，同比+2.7pp/-0.1pp/+0.1pp/-0.1pp。综合来看，Q3净利率为24.3%，同比-0.4pp。


　　综合优势凸显，多品类布局齐头并进。在地产下行压力和国内家装市场疲软影响下，公司依然展现出行业龙头的经营韧性。结合24 年H1分产品来看：1）传统电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，强化时尚、高端的品牌形象，保持稳健增长。2）智能电工照明业务致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，推动全品类旗舰店与新零售模式的结合：全品类旗舰店通过优化展示和体验，促进了套系化销售，而新零售模式则通过线上流量和多媒体矩阵等手段，赋能线下客流，保持稳健增长。3）新能源业务围绕“光-储-充-放”全面场景进行生态布局，进一步丰富产品线，致力于实现较快增长。


　　同时，公司正在积极推动全品类、全市场、全面本土化的海外探索。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为3.38元、3.85 元、4.30元，对应PE 分别为22 倍、19 倍、17 倍。考虑到公司业绩增长稳健，新品类成长空间充足，维持“持有”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。

□.蔡.欣    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司