香飘飘(603711)：24Q3业绩略有承压 期待后续改善

投资要点


　　2024Q3 公司业绩有所承压，收入和利润均有所下滑。由于公司业务调整期以及需求较弱等影响，冲泡业务24Q3 略有下滑，即饮业务保持增长，期待公司后续改善以及旺季到来带来的冲泡业务的恢复。


　　24Q3 收入略有下滑，业绩符合预期


　　2024 年前三季度实现收入19.38 亿元，同比下滑2.05%；实现归母净利润0.18 亿元，同比增长408.98%。


　　2024Q3 实现收入7.59 亿元，同比下滑6.10%；实现归母净利润0.47 亿元，同比下滑0.62%；实现扣非净利润0.37 亿元，同比下滑6.52%。


　　拆分来看，公司冲泡业务前三季度实现收入11.10 亿元，同比下滑8.27%；即饮类产品实现8.01 亿元，同比增长7.89%；24Q3 冲泡业务实现收入4.96 亿元，同比下滑14.88%，即饮业务实现2.54 亿元，同比增长17.82%。


　　毛利率略有增长，净利率有所提升


　　24Q1-Q3 公司毛利率为34.64%，同比+2.40pct；24Q3 实现毛利率40.94%，同比+2.41pct。


　　费用率保持相对稳定。24Q1-Q3 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为27.55%/8.81%/1.58%/-2.71%，同比-1.48/+0.54/+0.37/-0.09pct；24Q3 销售/管理/研发/财务费用率为26.13%/8.06%/1.58%/-1.23%，同比 +0.23/+1.03/+0.52/+0.76pct。


　　净利率有所提升。24Q1-Q3 公司净利率为0.90%，同比+0.74pct；24Q3 实现净利率6.22%，同比+0.34pct。


　　略调整此前盈利预测，维持买入评级


　　考虑到终端需求仍在修复，且公司业务战略调整需要一定时间周期，我们下调此前对于冲泡和即饮新品放量的业绩预期，调整此前盈利预测，预计2024-2026 年实现收入38.76 亿元、43.02 亿元、48.46 亿元，同比增长分别为6.93%、10.99%、12.63%；实现归母净利润3.17 亿元、3.79 亿元、4.47 亿元，同比增长分别13.13%、19.43%、17.94%。预计2024-2026 年EPS 分别为0.77、0.92、1.09元，对应PE 分别为18.46、15.46、13.10 倍。


　　风险提示：渠道拓展不及预期、原材料成本波动、食品安全等风险。

□.杨.骥./.杜.宛.泽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司