川恒股份(002895)：磷化工行业景气改善 公司业绩符合预期

报告导读


　　川恒股份10 月28 日发布2024 年第三季度报，公司前三季度实现营收39.73 亿元，同比提高29.36%，实现归母净利润6.72 亿元，同比提高36.75%，扣非后归母净利润6.44 亿元，同比提高31.63%。其中2024Q3 单季，公司实现营收14.89亿元，同比提高24.98%，环比提高3.39%，实现归母净利润3.18 亿元，同比提高45.97%，环比提高45.41%，扣非后归母净利润2.94 亿元，同比提高36.21%，环比提高 35.64%。公司业绩符合预期。


　　投资要点


　　磷化工产品价格出现回暖，公司业绩持续提升根据百川盈孚数据，2024 前三季度，磷酸二氢钙/工业磷酸一铵/磷酸/磷矿石/磷酸铁产品市场均价分别为3697.19/5659.56/6632.65/1011.91/10406.06 元/吨，同比分别4.62%/0.43%/-10.78%/1.88%/-28.28;2024Q3 磷酸二氢钙/工业磷酸一铵/磷酸/磷矿石/磷酸铁产品市场均价分别为3879.36/5744.07/6608.67/1017.03/10444.57 元/吨， 同比分别17.89%/13.64%/-4.68%/13.85%/-16.93%， 环比分别为 2.74%/-3.25%/0.16%/0.75%/0.27%。截止到2024 年第40 周前三季度，磷酸/磷酸铁产品市场平均毛利润分别为13.47/-1579.61 元/吨，同比分别-0.87 %/-1.98%；2024Q3磷酸/磷酸铁产品市场平均毛利润分别为9.93/-1589.67 元/吨， 同比分别-0.90 %/7.00%，环比分别为-0.53 %/-0.13%。公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司盈利基本盘有望维持高位。


　　收购老寨子磷矿，夯实磷矿储备


　　根据公司公告，公司由于生产经营所需，拟以现金 82,750.00 万元收购贵阳黔进矿业投资有 限公司（以下简称“黔进矿业”）持有贵州黔源地质勘查设计有限公司（以下简称 “黔源地勘”）58.5%的股权。本次交易完成后，公司将持有黔源地勘58.5%的股权， 黔源地勘将成为公司的控股子公司；其中黔源地勘主要资产为老寨子磷矿采矿权，老寨子磷矿位于福泉市城区北西部 327°方位，直线距离29km，属贵州省黔南布依族苗族自治州福泉市道坪镇高坪司村（原高坪镇），勘查范围为 2.01km2，矿区范围内 的保有资源量为 b 磷层磷矿石总资源量5,817.18 万吨，磷矿评估利用资源储量为 4,750.06 万吨，磷矿评估利用可采储量为 4,180.05 万吨。其中钼矿石总资源量 234.24 万 吨，钼金属量 0.304 万吨，同体共生钒（V2O5）资源量（推断）0.301 万吨，同体共生 镍资源量（推断）0.015万吨。


　　此外公司磷矿资源储量充足，控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量1.7 亿吨。同时公司持股49%的参股公司天一矿业持有的老虎洞磷矿保有资源储量为3.7 亿吨。公司现有磷矿产能300 万吨/年，后续鸡公岭磷矿250 万吨/年及参股公司天一矿业500 万吨/年磷矿石产能有望投产，2027 年老寨子磷矿180 万吨产能有望投产，磷矿石产能稳步增长，保障公司未来稳定发展。


　　盈利预测及估值


　　公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强。矿产资源丰富，安全边际高。预计24-26 年营业收入分别为62.60/77.46/88.56 亿元， 归母净利润分别为9.94/12.66/14.74 亿元，对应EPS 分别为1.83/2.34/2.72 元，对应PE 分别为11.88/9.32/8.01 ，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

□.李.辉./.李.佳.骏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司