中际旭创(300308)：业绩持续高速增长 行业领先地位稳固

核心观点


　　2024 年前三季度，公司实现营业收入173.1 亿元，同比增长146%；实现归母净利润37.5 亿元，同比增长190%。公司毛利率稳定，盈利能力较强。前三季度毛利率为33.32%，同比提升1.57pct ，净利率为22.36%，同比提升3.69pct。以Chatgpt 为代表的人工智能大模型横空出世以来， 对于算力的需求呈现高速的增长，400G/800G/1.6T 等高速光模块为行业主力产品。公司作为行业的头部公司，连续多个季度业绩呈现高速的增长，行业竞争力居于前列。公司在硅光技术处于行业领先地位，同时提前布局CPO 等技术，有望取得先发优势。


　　事件


　　公司发布2024 年三季度财报，2024 年前三季度，公司实现营业收入173.1 亿元，同比增长146.26%；实现归母净利润37. 5 亿元，同比增长189.59%，实现扣非后归母净利润37.18 亿元， 同比增长198.77%。


　　简评


　　1、业绩持续高速增长，行业领先地位稳固。


　　2024 年前三季度，公司实现营业收入173.1 亿元， 同比增长146.26%；实现归母净利润37.5 亿元，同比增长189.59%，实现扣非后归母净利润37.18 亿元，同比增长198.77%。单季度来看，24Q3 实现营收65.1 亿元，同比增长115.25%，环比增长9. 37%；实现归母净利润13.9 亿元，同比增长104.40%，环比增长3. 34%，实现扣非后的归母净利润13.85 亿元，同比增长109.43%，环比增长3.14%。


　　我们认为，以Chatgpt 为代表的人工智能大模型横空出世以来，对于算力的需求呈现高速的增长，400G/800G/1.6T 等高速光模块为行业主力产品。公司作为行业的头部公司，连续多个季度业绩呈现高速的增长，行业竞争力居于前列。公司在1.6T、硅光和CPO等行业前沿技术的布局处于领先地位，有望持续巩固优势，保持较强的竞争力。


　　2、毛利率稳定，汇兑影响净利润。


　　2024 前三季度，公司毛利率为33.32%，同比提升1.57pct，净利率为22.36%，同比提升3.69pct。24Q3 公司毛利率33.64%，环比提升0.20pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为0.78%/2.72%/4.29%， 分别同比减少0.37/1.4/2.41pct。财务费用方面，三季度环比提升1.13 亿元，主要受汇率波动影响，导致汇兑损失增加。


　　3、800G需求持续超预期，硅光技术行业领先


　　2024Q3，谷歌、微软、亚马逊、Meta 四大云巨头资本开支合计588.6 亿美元，同比增长59%，环比增长11%，并且对于未来资本开支指引持续乐观。AIGC 的快速发展带来了算力的爆发性需求，网络在整个AI 数据中心的作用愈发重要，可以显著提升算力的效率。800G 光模块需求保持强劲，预计2025 年仍然保持较高的增速。随着英伟达Blackwell GPU 的产能逐步释放，配套的1.6T 光模块等网络硬件需求有望快速提升。硅光子技术优势显著，目前数通光模块为下游主要应用场景。Nvidia、Intel、TSMC 和Broadcom 等海外科技巨头纷纷布局硅光子技术，行业有望实现高速发展。公司在硅光技术处于行业领先地位，同时提前布局CPO 等技术，有望取得先发优势。


　　4、盈利预测与投资建议：公司是全球光模块行业头部公司，受益于AI 高需求的确定性最强，且整体份额处于全球领先地位。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司积极布局前沿领域，包括1.6T、硅光、LPO 和CPO 等领域，具备较强的市场竞争力，有望取得先发优势。以ChatGPT 为代表的AIGC技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时，1.6T 光模块有望加速产业化，2025 年及以后需求可期。我们预计公司2024-2026 年收入分别为253.77 亿元、395.51 亿元、491.96 亿元，归母净利润分别为52. 55 亿元、97.34 亿元、128.52 亿元，当前市值对应PE 30X、16X、12X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　AI 发展不及预期，比如没有AI 爆款应用，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险； 高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响； 光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头，如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO 对光模块产业形成负面影响。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.杨.伟.松./.尹.天.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司