潍柴动力(000338)：盈利能力持续强化 Q3毛利率同环比上升

事件：公司发布2024 年三季报，实现营收1619.5 亿元，同比+1.0%，实现归母净利润84.0 亿元，同比+29.2%。单季度看，Q3 实现营收494.6 亿元，同比-8.8%，环比-11.8%，实现归母净利润25.0 亿元，同比-4.0%，环比-24.4%。


　　行业销量有所下滑，公司盈利能力持续强化。第一商用车网数据显示，24年1-10月重卡行业销量74.6 万辆（批发口径，包含出口和新能源），同比-5%。受益于海外市场支撑、行业结构升级以及新能源重卡需求增长，公司24 年前三季度实现营收1619.5 亿元，同比+1.0%；从销量端来看，公司销售重卡发动机22.1万台，其中，销售天然气重卡发动机8.9 万台，同比增长8.8%，销售500 马力以上6x4 牵引车发动机4.2 万台，同比增长29%，大缸径销量近6000 台。从盈利能力来看，24Q1-Q3 毛利率为21.9%，同比+1.6pp，净利率为6.4%，同比+1.4pp；24Q3 毛利率为22.1%，同比+0.3pp，环比+0.7pp，Q3净利率为6.0%，同比+0.1pp，环比-1.2pp，公司盈利能力持续强化。


　　重要子公司持续向好，助力公司利润增长。重卡整车板块，根据第一商用车网统计，24年1-10 月陕汽（包含陕汽重卡、陕汽商用车等）重卡销量12.41 万辆，市场占有率为16.6%，同比+0.4pp，预期陕汽在出口+燃气车等方面的发力将驱动陕重汽业绩持续向好，利好公司业绩增长。凯傲方面，24Q1-Q3实现营收84.4亿欧元，同比+1.1%，实现净利润2.6亿欧元，同比+11.9%，净利率达3.0%，同比+0.3pp。单季度看，24Q3 凯傲收入27.0 亿欧元，同比-1.1%，环比-6.2%，净利润0.74 亿欧元，同比-9.9%，环比+4.5%，伴随凯傲、陕重汽等重要子公司业绩持续改善，公司利润水平有望迈向更高台阶。


　　公司加速战略布局，科技创新引领公司持续发展。公司开发大功率燃料电池，面向高速干线物流场景，系统功率提升至300kW，并且在氢能全产业链运营重点区域、先行示范区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销量位居行业前列，公司在新能源领域竞争力得到有效提升。今年10月，潍柴集团与长航集团、宇通客车签署合作协议，后续在相关企业的协同合作下，公司发动机的产品、市场等优势有望得到进一步强化，引领公司持续发展。


　　盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润110.2/129.7/150.1 亿元，对应PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

□.郑.连.声    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司