云路股份(688190)：业绩符合预期 非晶新产线达产贡献成长增量

三季报业绩：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收13.88 亿元(同比+6.5%)；归母净利润2.63 亿元(同比+10.3%)；扣非净利润2.52 亿元(同比+16.4%)。


　　其中，Q3 实现营收4.78 亿元(同比+5%，环比+2.1%)；归母净利润0.96 亿元(同比+29.7%，环比+5%）。


　　政策利好&行业高增推动非晶需求释放，新产线投产贡献增量。非晶带材主要应用于电力配送、光伏、数据中心、轨道交通、新能源汽车、家电等领域，随着国家政策的大力支持和新兴产业的快速增长，有望拉动非晶产量持续提升。同时，公司新建“年产1.5 万吨非晶产线”于8 月达产，有望持续贡献成长增量。1）电力配送领域：政策规定到2025 年电网企业全面淘汰S7（含S8）型和运行年限超25 年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较2021 年提高超过10%；2）光伏领域：


　　根据国家能源网数据，2024 年1-9 月太阳能发电新增装机160.88GW，同比增长24.8%；3）新能源汽车领域：根据中国汽车工业协会数据，2024 年1-9 月国内新能源汽车销量832.1 万辆，同比增长32.6%；4）数据中心：中商产业研究院预计2024 年市场规模达到3048 亿元，同比增长26.63%。


　　纳米晶合金、软磁粉芯高景气度持续。对比传统铁氧体软磁，纳米晶带材可以实现缩小体积、降低损耗等优势，在产业升级对磁性材料性能要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下，纳米晶超薄带对传统铁氧体有望逐步形成替代。软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.65/4.22/5.03 亿元，同比增速分别为10.07%/15.34%/19.42%，当前股价对应的PE 分别为27/24/20 倍。作为国内非晶合金龙头，公司非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金+软磁粉芯打开新增长空间。维持“买入”评级。


　　风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

□.田.源./.查.浩./.田.庆.争./.项.祈.瑞./.戴.映.炘    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司