南方航空(600029)2024年三季报点评：客公里收入下跌Q3业绩承压 关注需求修复和成本改善节奏

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业总收入1347亿元，同比+12.7%，实现归母净利润19.65 亿元，同比+49%。2024Q3 单季，公司实现营业总收入499 亿元，同比+4.64%，环比+24.09%，实现归母净利润42.10 亿元，同比-19.79%，环比增加60 亿元。


　　点评：


　　航空需求维持复苏态势，RPK 和客座率显著提升。2024 年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司RPK 同比增长28%，同比2019 年增长8%，其中国内航线RPK 同比增长13%，国际航线RPK 同比增长52%，RPK 水平超过2019 年同期；Q3 单季公司RPK 同比增长19%，同比2019 年增长11%。ASK 方面，前三季度公司ASK 同比增长18%，Q3 单季同比增长11%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升6.5pct 至83.9%，Q3单季客座率同比上升5.3%至85.5%，客座率显著改善。


　　客公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024 年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司客公里收入为0.58 元/RPK，同比下降11.7%，Q3 单季客公里收入为0.59 元/RPK，同比下降11.8%，票价下跌是公司Q3 业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司客公里成本为0.52 元/RPK，同比下降11.0%，Q3 单季客公里成本为0.50 元/RPK，同比下降9.9%。


　　看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至2024 年9 月，公司合计运营913 架飞机，相较2024 年初仅增加6 架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025 年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。


　　盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3 业绩承压，考虑到Q4 航空淡季公司仍有可能亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为4.40（下调93%）/55.44（下调31%）/81.70（下调19%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定性，因此维持对公司A 股和H 股的“增持”评级。


　　风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动，地缘政治风险。

□.赵.乃.迪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司