英维克(002837)：持续快速增长 海外布局迎新进展

核心观点


　　公司各业务板块持续较好发展态势，三季度持续快速增长。机房温控产品持续丰富产品矩阵，提升行业份额。储能温控上半年增速放缓，下半年有望修复。数据中心液冷业务已经开始显著贡献收入，有望充分受益AI 发展和液冷渗透。公司持续加大海外市场布局，包括储能、数据中心机房侧业务、数据中心液冷业务等，海外市场空间广阔。英伟达近期在OCP 大会上表示，目前全球40 多家基础设施（DCI）供应商在Blackwell 平台上进行构建和创新，其中包括英维克。平台型布局持续深化，毛利率稳健，费用规模效应持续体现。


　　事件


　　公司发布2024 年三季报，2024 年1-9 月公司实现收入28. 72 亿元，同比增长38.61%；归母净利润3.53 亿元，同比增长67. 79%。


　　简评


　　1、持续较好发展态势，三季度持续快速增长。


　　2024 年1-9 月，公司实现收入28.72 亿元，同比增长38.61%；实现归母净利润3.53 亿元，同比增长67.79%；实现扣非后归母净利润3.34 亿元，同比增长78.46%。2024 年1-9 月，公司股份支付费用对归母净利润影响为2619 万元，去年同期为3204 万元。


　　2024 年第三季度单季，公司实现收入11.59 亿元， 同比增长39.16%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长43.06%； 实现扣非后归母净利润1.63 亿元，同比增长52.19%。2024 年第三季度，公司股份支付费用对归母净利润影响为494 万元，去年同期为866万元。


　　2、毛利率稳健，规模效应强化盈利能力。


　　2024 年1-9 月，公司综合毛利率31.73%，同比下降0.90pct s ，毛利率变化与产品结构等相关，整体保持健康水平。2024 年1- 9 月，公司销售费用1.89 亿元，同比增长5.47%；管理费用1.26 亿元，同比增长24.52%；研发费用2.26 亿元，同比增长32.46%；销售、管理、研发三费合计5.41 亿元，同比增长19.98%，三费率18. 85%，同比下降2.93pcts。2024 年1-9 月，公司归母净利率12.28%，同比提升2.14pcts。


　　2024 年第三季度单季，公司综合毛利率32.83%，同比下降0.69pcts；销售、管理、研发费用三费合计2.03 亿元，同比增长26.36%，三费率17.52%，同比下降1.77pct s 。


　　2024 年三季度单季，公司归母净利率14.60%，同比提升0.40pcts。


　　3、数据中心液冷成长预期乐观。


　　AI 等新应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，液冷技术在算力设备散热和数据中心散热的导入将加快。


　　公司在液冷领域端到端布局，Coolinside 全链条液冷解决方案中的快速接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获多家主流算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用。2023 年公司数据中心机房及算力设备的液冷收入约为2022 年的4 倍，2024 年上半年收入约为2023 年上半年的2 倍。


　　随着国产芯片能力、大模型能力的提升、人工智能应用的发展，国内算力基础设施需求预计将持续被拉动，公司有望充分受益。


　　同时，公司持续加大海外市场布局，有望进一步打开成长空间。英伟达近期在OCP 大会上表示，目前全球40 多家基础设施（DCI）供应商在Blackwell 平台上进行构建和创新，其中包括英维克。英伟达Blackwell 平台规模应用液冷趋势明确，整体市场规模可观，并且随着AI 发展和芯片功耗持续提升，未来有望进一步增长。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　公司各业务板块总体持续较好发展态势，机房温控产品持续丰富产品矩阵，提升行业份额；储能温控上半年增速放缓，但总体国内外储能需求持续较好，下半年公司储能业务增速有望修复；数据中心液冷业务已经开始显著贡献收入，有望充分受益AI 发展和液冷渗透。公司持续加大海外市场布局，包括储能、数据中心机房侧业务、数据中心液冷业务等，海外市场空间广阔。平台型布局持续深化，毛利率稳健，费用规模效应持续体现。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为48.1 亿元、62.8 亿元、76.4 亿元，归母净利润分别为5.7 亿元、7. 7 亿元、9.6 亿元，对应当前股价PE分别为42x、31x、25x，维持“买入”评级。


　　5、风险提示。国内AI 基础设施建设进度不及预期，或液冷渗透速度不及预期，影响公司数据中心及算力场景液冷产品销售；数据中心的下游应用领域主要为互联网、云计算等，若未来下游行业发展情况不及预期， 则对于数据中心的需求减弱，对公司机房温控等产品需求下滑；储能领域需求不及预期，影响公司储能业务增速；若未来公司所处行业领域竞争程度提升，则对产品价格和毛利率产生不利影响；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付等。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司