匠心家居(301061)：新客户开拓提速 店中店落地进展顺利

核心观点


　　2024Q1-3 公司实现营收18.49 亿元/+27.13%，归母净利润4. 31 亿元/+33.56%，扣非归母净利润3.91 亿元/+39.03%；24Q3 公司实现营收6.42 亿元/+26.12%，归母净利润1.46 亿元/+19.89%，扣非归母净利润1.34 亿元/+24.35%。盈利能力方面，24Q3 公司毛利率为34.65%/+1.57pct，净利率为22.66%/-1.18pct，毛利率同比提升主要系高端产品推新，净利率同比下降主要系汇兑损失影响。


　　公司新客户拓展成果显著，24Q1-3 获得68 个新客户，其中10 个为“全美排名前100 位家具零售商”。品牌端，公司加强海外自主品牌建设，24Q1-3 开设150 多个MOTO Gallery 店中店，并预计截至25Q1 或可落地约500 家，品牌建设初步成果有望显现。


　　事件


　　公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营收18. 49亿元/+27.13%，归母净利润4.31 亿元/+33.56%，扣非归母净利润3.91 亿元/+39.03%，经营活动现金流净额4.32 亿元/+2.77%，基本EPS 为2.59 元/+2.78%，ROE（加权）为13.49%/+2.13pct。


　　单季度看，24Q3 公司实现营收6.42 亿元/+26.12%，归母净利润1.46 亿元/+19.89%，扣非归母净利润1.34 亿元/+24.35%，经营活动现金流净额1.90 亿元/+9.91%。


　　简评


　　产品升级推动毛利率提升，24Q3 汇兑损失影响净利。24Q1-3 公司毛利率为33.72%/+1.68pct，净利率为23.30%/+1.12pct；单季度看，24Q3 公司毛利率为34.65%/+1.57pct，环比+1.52pct，净利率为22.66%/-1.18pct，环比-2.70pct。公司毛利率同比提升主要系高端产品推新带动。费用率方面，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.75%/+0.21pct、3.22%/-1.28pct、5.14%/-0.37pct 、0.06%/+3.64pct（汇兑损失增加）。


　　新客户开拓成果显著、加强与零售商客户合作。2024 年前三季度，公司前十大客户均为美国客户，其中70%为零售商，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316. 6 2%不等。2024 年前三季度，公司新增68 家客户（截至23 年末公司客户数估计约100 家），全部都是零售商，其中10 家属于“ 全美排名前100 位家具零售商”。公司重视与零售商客户合作，2024 年前三季度公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数　　的81.75%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的57.78%，对公司在美国市场的营业收入占比达到64.27%。


　　店中店模式进展顺利，预计25Q1 落地约500 家。公司拥有Moto Motion、 Moto Living、Moto Sleep 等自主品牌，2023 年估计OBM 模式收入占比约45%（含自主品牌配件产品）。为进一步加速从ODM 向OBM 转型，公司尝试开拓MOTO Gallery 店中店模式，2024 年前三季度已在零售商门店内建成了150+中小规模店中店，截至10 月末已有300+客户的门店提出申请，公司预计到2025 年第一季度建成接近甚至超过500 家MOTOGallery，进一步提升MotoMotion 的品牌影响力、促进销量增长。


　　盈利预测：预计公司2024-2026 年营业收入分别为24.06、28.91、34.32 亿元，同比增长25.2%、20. 1%、18.7%；归母净利润分别为5.31、6.41、7.58 亿元，同比增长30.4%、20.7%、18.2%，对应PE 为19.9x、16. 5x、14.0x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）海外宏观风险：公司主要客户为海外客户，一方面，海外高通胀下，加息可能影响需求，进而影响公司的业务量及收入，另一方面，公司业绩受汇率波动影响较，若美元出现贬值趋势，在影响公司的毛利率的同时，也会带来汇兑损失。2）自主品牌拓展不及预期：自主品牌目前还处于建设和发展阶段，如果拓展不及预期，可能会影响公司收入情况。3）国际贸易摩擦加剧风险：公司需求端主要为海外市场，如果国际贸易摩擦加剧，可能对公司订单产生不利影响，影响公司收入情况。

□.叶.乐./.张.舒.怡    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司