盛达资源(000603)：白银龙头深化黄金布局 拟100%控股菜园子铜金矿

核心观点


　　公司2024 年前三季度归母净利润1.99 亿元，在主力矿山技改停产影响下，仍同比增长48.7%。公司作为国内白银龙头，满产白银产能200 吨以上，资源量近万吨，品位高、成本低，规模优势及成本优势突出。公司加大黄金业务布局，拟收购鸿林矿业47%股权从而对菜园子铜金矿100%控股。目前东晟矿业已经开工建设，金山矿业技改早于预期完成，菜园子铜金矿处于国内重要贵金属成矿带上，未来增储潜力突出，当前正在进行矿山建设，预计2025 年三季度投产试车。未来金银价格有望保持强势，伴随公司推进项目逐一完成，量价齐升将带来公司业绩的加速成长。


　　事件


　　2024 年前三季度归母净利润增长48.7%。


　　盛达资源公布2024年三季报，前三季度实现营业收入13.97亿元，同比下降7.1%；完成归母净利润1.99 亿元，同比增长48.7%；扣非归母净利润1.93 亿元，同比增长48.7%。


　　拟收购鸿林矿业剩余47%股权。


　　公司拟发行股份购买鸿林矿业剩余47%股权，实现100%控股，拟向不超过35 名特定投资者发行股票募集配套资金，发行价格10.00 元/股。47%股权预估值约为3.6 亿元。


　　简评


　　主力矿山停产技改背景下，三季度业绩仍同比增长公司主力矿山金山矿业三季度仍处于技改当中，该矿山年产约80吨白银，在该矿山停产技改背景下，公司三季度业绩仍同比增长。


　　三季度公司营收5.45 亿，同环比-20.61%/-7.49%，归母净利润1.17亿，同环比+60.63/+27.86%。三季度国内1#银、1#铅、1#锌金属三季度均价分别为7483 元/kg、18054 元/吨、23506 元/吨，分别同比增长30.5%、13.2%和12.2%，收入下降系公司减少低利润的贸易体量，产品价格上涨带来公司资源开发业务盈利能力的增强。


　　持续加码黄金布局，拟100%控股鸿林矿业菜园子铜金矿。


　　公司2023 年以认购新增注册资本的方式对鸿林矿业进行投资，取得鸿林矿业53%股权，公司拟通过发行股份的方式收购鸿林矿业剩余47%的股权，交易完成后将持有鸿林矿业100%股权。鸿林矿业核心资产为菜园子铜金矿，采矿权证规模39.60 万吨/年，　　工业矿体累计查明资源量（探明+控制+推断）矿石量605.6 万吨，金金属资源量17,049 千克，平均品位2.82 克/吨；铜金属资源量29,015 吨，平均品位0.48%，且深部和周边存在良好的找矿潜力。菜园子铜金矿床大地构造位于甘孜-理塘构造带南段，该构造带是川西高原一个重要的有色、贵金属成矿构造带，也是我国重要的贵金属成矿带之一，区域内已发现有四川黄金旗下的梭罗沟金矿（累计查明超过80 吨）以及耳泽金矿、阿加隆洼金矿、噶拉金矿等矿床几十处，周边成矿潜力及找矿前景好。菜园子铜金矿采矿工程已经进入巷道基建工程阶段，选厂处于建设施工阶段，项目预计2025 年7-9 月开始试生产。


　　东晟矿业全面开工，加速开发建设。


　　东晟矿业为公司待产高品位银矿之一，拥有资源量银590.4 吨、铅1.9 万吨、锌4.8 万吨、金255 千克，已经取得25 万吨/年采矿证，8 月取得《建设用地规划许可证》、《建设工程规划许可证》，据当地电视台新闻报道，项目已经举行开工仪式全面开工，东晟矿业采出矿石后将交运至印度矿业选矿厂选别。


　　金山矿业提前完成技改，充分释放资源潜能。


　　金山矿业额仁陶勒盖矿区是国内储量最大的单体银矿之一，银、锰资源丰富，矿区深部探明高品位银金矿体，原生矿石占比大幅提高，为更好回收各类资源，提高经济效益，拟进行采矿、选矿技改工程，采矿技改包括深部基建工程及2 号井、5 号井断面扩修，选矿工程将原处理锰银氧化矿的3000t/d 全泥氰化生产工艺改造成处理原生矿的浮选生产工。产品由此前的银锭、金锭变更为含金银精矿。目前采、选技改已经完成，早于此前预期。


　　金山矿业是公司最大的白银生产单元，技改结束公司白银产量加速恢复。


　　盈利预测： 随着白银价格上涨以及在建矿山的陆续投产，公司有望量价齐升，预计2024-2026 年公司营收19.3/27.2/32.8 亿元，归母净利润3.4/5.7/7.4 亿元，对应当前股价PE 分别为28/17/13 倍，给予买入评级。


　　风险提示：1、公司产量增长依赖矿山新建或技改，但矿山建设面临来自政策、环保、自然条件、人为因素等多方面的不确定性，因此矿山项目的建投产时间存在推迟可能；2、在产矿山产量受生产时间、矿石品位等多方面影响，若生产时间因自然因素或政策因素而缩短，或矿石品位下滑，则在产矿山产量则受到影响；3、贵金属价格受美联储货币政策、国内外经济形势、工业需求等影响较多，若美联储降息低于预期，则价格存在下可能；4、金山矿业技改对产量影响超预期，技改时间超预期。

□.王.介.超./.郭.衍.哲./.覃.静    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司