中国重汽(000951)：Q3利润高增长 盈利能力持续强化

事件：公司发布2024三季报，24Q1-Q3实现营收335.9亿元，同比+9.2%，归母净利润9.3 亿元，同比+42.5%。拆分单季度看，24Q3 实现营收91.9 亿元，同比-13.2%，环比-29.2%，归母净利润3.2 亿元，同比+97.9%，环比-8.4%。


　　Q3利润同比高增，集团布局有望促进公司销量增长。2024Q3 公司实现营收91.9亿元，同比-13.2%、环比-29.2%，归母净利润3.2 亿元，同比+97.9%，环比-8.4%。


　　公司24Q1-Q3营业外收入0.89 亿元，同比+998.4%，主要是由于报告期内公司对供应商的考核款收入增加所致。根据第一商用车网数据，重汽集团24 年1-9月累计销售约18.7 万辆，同比-2.0%，市占率达27.5%，市占率+0.4pp。集团对天然气板块的布局已见成效，集团24 年1-9 月天然气重卡销量为3.7 万辆，同比+121.1%，市占率达24.8%，同比+9.3pp，借助集团对燃气重卡以及海外市场的布局，公司利润有望实现进一步增长。新能源方面，集团1-9月累计销量4629 辆，同比+327.0%，市占率达9.5%，同比+4.1pp，公司长期看好新能源重卡发展前景，未来新能源重卡有望驱动公司销量持续增长。


　　费用管控效果良好，盈利能力持续强化。盈利能力方面，24Q1-Q3 毛利率为7.7%，同比+0.4pp，净利率为3.7%，同比+0.8pp。单季度来看，24Q3 毛利率为8.3%，同比+1.7pp，环比+1.1pp，净利率为4.4%，同比+2.3pp，环比+0.7pp，公司盈利能力加强主要受益于供应链降本、内部成本管控影响。费用端：Q3销售/管理/研发费用率分别为0.8%/0.8%/2.1%，同比-0.2pp/-0.1pp/+0.1pp，环比+0.2pp/+0.0pp/+0.6pp。


　　政策刺激内需，国四淘汰带来新机遇。上海、北京相继出台国四货车换新政策，以北京为例：1）报废国四排放货车并更新为新能源货车，最高可获得14 万元补贴；2）仅报废国四排放重型货车，每车可获得4.5 万元补贴；3）报废国四排放重型营运货车并更新为国六排放重型营运货车，可获得8.5 万元补贴；4）新购置新能源冷链货车，每车可获得3.5 万元补贴。我们认为，上海、北京对国四的换新政策有一定示范作用，后续各地货车以旧换新政策逐渐落地实施，预计会对重卡内需市场发挥正面效应，利好公司业绩增长。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为1.11/1.27/1.63 元，三年归母净利润年复合增速20.9%，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

□.郑.连.声    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司