深信服(300454)：收入及利润承压 合同负债保持增长

核心观点


　　2024年前三季度，公司实现营业收入46.34 亿元，同比下降3. 63%；实现归母净利润-5.80 亿元，同比下降6.25%，受宏观及市场竞争影响，经营表现有所承压。公司积极控费，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-2.69/+0.32/ -0.80/+0.39pp，整体有所优化。我们认为，截至24Q3公司合同负债达14.45 亿元，同比增长11. 63%，或将为后续增长提供动力。同时公司积极推出新产品，有望持续提升市场竞争力， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为80.44/86.81/97.10 亿元，同比分别增长4.98%/7.91%/11.85%，归母净利润为2.52/3.81/4.98 亿元，同比分别增长27.45%/51.24%/30.70%，对应PE 112/74/57 倍，维持“买入”评级。


　　事件


　　2024年前三季度，公司实现营业收入46.34 亿元，同比下降3. 63%；实现归母净利润-5.80 亿元，同比下降6.25%；实现扣非归母净利润-6.51 亿元，同比下降8.18%。


　　简评


　　宏观环境及竞争下前三季度营收及利润承压，Q3 经营小幅回暖，合同负债持续增长。2024 年前三季度，公司实现营业收入46. 34亿元，同比下降3.63%；实现归母净利润-5.80 亿元， 同比下降6.25%，主要系国内宏观经济环境复苏缓慢，下游客户对IT 投入谨慎，叠加市场竞争激烈，公司新增订单疲弱。单Q3,公司实现营业收入19.26 亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润0. 12 亿元，同比增长54.76%；二者均有所回暖。同时，公司前三季度毛利率为60.60%，同比下降4.52pp，主要系市场竞争激烈叠加，主要生产材料成本大幅上升，影响公司毛利率表现。此外， 前三季度公司合同负债达14.45 亿元，同比增长11.63%，有望为后续业务发展赋能。


　　持续降本增效，备货影响经营性现金流表现。费用端，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为41.04%/6.20%/35.17%/-2.99%，同比分别变动-2.69/+0.32/-0.80/+0.39pp，整体受益于公司持续实施降本增效措施有所优化。同时，公司前三季度经营性现金流量净额为-7.31 亿元，同比下滑698.23%，一方面系公司策略性备货购买原材料支出增加，对应存货达5.11 亿元，同比增长66.26%；另一方面系公司收现比（营业总收入/ 销售商品、提供劳务收到的现金）为82.51%，同比小幅下滑1.55pp。


　　地位行业领先，新品发布有望促进业务恢复。据IDC 发布的中国零信任网络访问解决方案 2024 年厂商评估报告，深信服科技再度位居「领导者」类别，公司零信任网络访问解决方案在2023 年以13.8%的市场份额蝉联第一，以54.2%的增长率持续领跑。而在IDC 发布的中国应用交付市场季度跟踪报告（2024Q2）中，深信服在应用交付AD 领域以26.4%的市场占有率同样位居榜首。作为业内领先的网安企业，深信服于2024 秋季新品发布会推出安全GPT4.0 和分布式存储EDS 新版本520，前者能实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析，后者则具备卓越可靠性和AI 勒索防护能力。新品发布和能力提升，能够确保用户在数字化过程中的数据安全，有望推动公司相关业务恢复。


　　投资建议：随着公司积极拓客，截至24Q3 合同负债达14.45 亿元，同比增长11.63%，或将为后续增长提供动力。同时公司积极推出新产品，有望持续提升市场竞争力， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为80.44/86.81/97.10 亿元，同比分别增长4.98%/7.91%/11.85%，归母净利润为2.52/3.81/4.98 亿元，同比分别增长27.45%/51.24%/30.70%，对应PE 112/74/57 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）市场需求疲软风险：近两年国内经济增速有所波动，上游客户 IT 投入谨慎，市场需求疲软，给公司业绩短期内带来较大挑战与困难，进而影响企业的健康发展；（2）行业竞争加剧风险：近两年随着合规需求对网安行业的驱动力量减弱，国内网络安全市场逐渐进入红海，众多厂商为了争夺市场份额，纷纷采取价格战策略，以致行业整体利润水平下降，无力进行技术创新、研发投入，进一步导致市场产品和服务高度同质化；（ 3）供应链风险：受国际形势和上游厂商的战略调整影响，包括内存、SSD、HDD 在内的各类原材料出现紧缺和价格上涨的局面，导致上游公司的产品报价不断上涨，以致公司报告期内硬件采购成本显著上升。

□.应.瑛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司