中际联合(605305)：Q3业绩快速增长 产品结构持续升级

事件：公司发布2024 年第三季度报告，2024Q1-Q3 实现营收9.34 亿元，同比+33.57%；实现归母净利润2.38 亿元，同比+101.01%；实现扣非归母净利润2.15 亿元，同比+108.27%。其中，Q3 单季度实现营收3.64 亿元，同比/环比分别+40.84%/+10.35%；实现归母净利润0.98 亿元，同比/环比分别+166.07%/+19.27%；实现扣非归母净利润0.92 亿元，同比/环比分别+174.33%/+28.58%。公司三季度业绩大超市场预期。


　　业务拓展顺利，有效控费提升盈利能力。2024 年前三季度销售毛利率/净利率为48.86%/25.51%，同比+2.77/+8.56pct；单Q3 销售毛利率/净利率为49.21%/26.90%，同比+3.80/+12.66pct。三季度国内收入增长较快，海外收入占比略下降，净利率达到近三年来单季度最高水平。公司营收和利润大幅增长的原因包括：1）升级优化现有产品的同时持续研发新产品，销售结构变化，境外业务业绩增长；2）加强成本和费用优化与控制，期间费用率下降带动产品盈利能力的提升。费用端，公司2024 年前三季度期间费用率为21.29%， 同比下降9.04pct， 其中， 销售/管理/研发/财务费用分别为0.90/0.72/0.54/-0.17 亿元，整体费用规模和费用率相较2023 年同期均显著下降，主要原因是经过2022 年底以来阶段性费用支出，新业务成功拓展后，各业务进入平稳发展期，叠加营收规模扩张，公司费用得到有效控制。


　　国内招标开工加速+海外需求高增，催化风电产品订单落地。截至9 月底，国内风电设备公开招标新增容量119.1GW，同比增长93.0%；Q3 以来，国内风电建设进度加快。公司前三季度新签订单同比增长约30%，海外订单增速高于国内订单，尤其是欧洲和亚太市场。分结构看，公司新签订单中大载荷和齿轮齿条升降机占升降机总订单金额的30%以上，同比提升约10pct。


　　产能布局方面，公司在美国、德国、印度、日本、巴西等地设有子公司，在美国设有工厂，且具备专门的海外本土团队，目前在国际市场的主要产品占有率超30%。全球范围内，大兆瓦风机以及混塔的应用催生对于高价值量升降产品日益增长的需求，有望带动公司销量及利润同步增长。


　　合同负债及存货创新高，多领域发展打开成长空间。公司在风电和非风电领域共同发展，抓住长期增长机遇。1）风电领域，公司同时把握新增和存量市场，保持国内外风电细分市场占有率第一，丰富产品矩阵，多方面因素有助于业绩持续增长。截至2024 年9 月30 日，公司合同负债/存货分别为1.97/3.13 亿元，创单季度新高，意味着风机大型化趋势下，升降机渗透率逐步提升，公司相应产品的备货以及订单同步增加；交货后客户支付部分款项，形成合同负债，待安装完成并签收后将转化为销售收入，贡献业绩增量。2）非风电领域，公司持续拓展包括工业与建筑升降设备、安全防护产品、应急救援装备等的应用。2024 年前三季度非风电领域新签订单接近4000 万元，其中海外占比超60%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力快速增长，海外市场拓展顺利，全球风电产业链高景气背景下装机需求高增带动公司订单规模和渗透率显著提升， 长期业绩趋势向好。我们预计公司2024-2026 年实现营收14.48/17.76/22.36 亿元，归母净利润3.23/4.17/5.11 亿元，对应EPS 为1.52/1.96/2.41 元，PE 为20.3/15.7/12.8 倍，维持“ 买入”评级。


　　风险提示：原材料价格短波动风险；风电装机不达预期风险；新业务拓展不及预期风险；全球政治形势及经济环境风险；市场竞争加剧风险等。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司