天岳先进(688234)：3Q24毛利率环比提升8.66PCT 8英寸衬底占据先发优势

三季度毛利率环比增加8.66pct。公司主要产品为碳化硅衬底，前三季度实现营收12.8 亿元（YoY+55.3%），扣非归母净利润1.35 亿元（YoY+219%），毛利率25.78%（YoY+11.01pct）；其中3Q24 单季度实现营收3.69 亿元(YoY-4.6%，QoQ-24.1%)，受部分发出商品尚未确认影响环比回落，但发出商品金额仍同比增加；扣非归母净利润0.39 亿元(同比扭亏，QoQ-25.5%)，毛利率32.63%(YoY+13.94pct，QoQ+8.66pct)，产品结构持续优化。


　　导电衬底客户覆盖全球头部企业， 客户壁垒逐步形成。公司在缺货时导入国际头部英飞凌、博世等公司，客户已覆盖超一半的全球前十功率半导体企业；截至1H24，公司与英飞凌、博世签署了新的长期合作协议。根据英飞凌此前公告，公司向其提供6 英寸导电型衬底和晶棒，预计占英飞凌需求的两位数水平并供应8 英寸衬底。日本客户方面，日本子公司SICC GLOBAL 株式会社1H24 已实现收入2922 万元，净利润93 万元。


　　临港工厂交付能力持续优化，客户与技术提升进入正向循环。得益于上海工厂前期模块化高标准设计，良率水平稳步提高，公司毛利率得以实现连续三个季度环比增长。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应，品控能力进一步提升，从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。


　　8 英寸批量供货，盈利能力有望迎来拐点。公司在8 英寸衬底已率先实现海外客户批量销售，并随国际一线大厂客户需求增长占据先发优势。上海临港工厂二期8 英寸碳化硅衬底扩产正在推进中，未来预计随8 英寸产品占比提升，公司ASP 和毛利率有望加速上行。


　　投资建议：中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位，考虑公司3Q24收入低于预期，下调24 年净利润，8 英寸产品放量节奏快于预期上调公司25-26 年毛利率，预计公司24-26 年归母净利润1.94/4.63/6.58 亿元(前值：2.28/3.81/5.52 亿元)，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期等。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.詹.浏.洋./.李.书.颖    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司