四方股份(601126)：主营业务稳健增长 配网与海外成长可期

前三季度收入利润保持稳健增长。前三季度公司实现营收50.93 亿元，同比+20.22%；归母净利润6.09 亿元，同比+16.82%；扣非净利润5.94 亿元，同比+14.56%。前三季度公司销售毛利率33.70%，同比-2.60pct；净利率11.98%，同比-0.35pct。


　　三季度业绩同比增长12%，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收16.16亿元，同比+18.21%，环比-16.37%；归母净利润1.86 亿元，同比+11.66%，环比-23.50%。三季度公司毛利率34.21%，同比-2.48pct，环比+1.14pct；净利率11.47%，同比-0.71pct，环比-1.09pct。


　　低价继保产品基本交付完毕，近期中标价格有所复苏。2023 年以来受多重因素影响，国网继保与变电站监控产品价格明显下行；根据项目交付节奏，我们估计低价产品基本完成交付。2024 年以来，继保与变电站监控产品价格环比明显复苏，我们预计后续将保持稳定水平。


　　25 年集中式新能源装机保持较高增速，并网要求提升利好头部企业。公司二次产品应用于各类集中式新能源电站，在“沙戈荒”大基地和海上风电领域具有较强的竞争力。我们预计，2025 年我国集中式新能源有望迎来“十四五”收官抢装，行业需求保持较快增长。此外，各地逐步提高新能源涉网性能要求，头部企业凭借丰富的项目运行经验具有显著优势。


　　公司海外业务稳扎稳打，配电业务成长可期。2024 年上半年，公司实现海外收入1.17 亿元，同比增长41%；在东南亚、印度、非洲等市场有望持续拓展。


　　2023 年以来，配电网改造相关政策密集落地，在设备更新、农网改造、配网形态变化等多重因素驱动下配网投资有望迎来景气周期。公司拥有配电终端、一二次融合设备、配网保护、智慧台区等产品，有望受益于配网需求。


　　风险提示：国内电网投资不及预期；行业竞争加剧；公司新产品开拓不及预期。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　考虑到公司订单和三项费用情况，小幅下调盈利预测。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润7.31/8.36/10.12 亿元（ 原预测值为7.45/8.75/10.20 亿元），当前股价对应PE 分别为21/18/15 倍，维持“优于大市”评级。

□.王.蔚.祺./.王.晓.声    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司