可孚医疗(301087)：2024Q3收入利润符合预期 线上增长依旧强劲

2024Q3 业绩符合预期，2024Q4 业绩可期，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3 实现营收22.49 亿元（yoy+5.87%），归母净利润2.52 亿元（yoy+4.12%）,其中2024Q3 实现营收6.9 亿元（yoy+14.09%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.51%），扣非净利润0.53 亿（yoy+123.78%）；2024Q1-Q3 毛利率为51.38%（+6.02pct），净利率11.2%（-0.21pct）；分费用，销售费用31.65%（+6.92pct）,管理费用4.26%（-0.07pct）,研发费用3.09%（-0.64pct）,考虑公司正横向扩品类纵向升级迭代和提升自产比例，但当前国内宏观消费有一定压制影响，我们下调2024-2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为3.60/4.50/5.61 亿元（原值4.00/5.00/6.25 亿元），对应EPS 分别为1.72/2.15/2.68 元/股，当前股价对应P/E分别为22.7/18.2/14.6 倍，公司收入利润正处稳健增长阶段，随消费复苏和助听器连锁业务扭亏为盈，公司盈利能力有望加速提升，维持“买入”评级。


　　2024H1 剔除疫情产品增速显著，毛利率逻辑强势演绎根据2024 年中报披露数据，公司剔除口罩、新冠抗原检测等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%，展现出在复杂市场环境下的稳健增长能力。敷贴/敷料、矫姿带、助听器、雾化器、护具、棉球/棉签/棉片类等核心单品收入同比增长超30%；同时通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施，带动公司综合毛利率同比提升 4.62 个百分点至 50.67%，三季度毛利率进一步提升。


　　此外公司相继迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、定制智能助听器、成人矫姿带等40 余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。且深耕美容修复领域，迭代推出了医用硅酮疤痕凝胶等系列新品，以多元化的产品组合满足不同消费者的个性化需求。


　　公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者高分红：2024H1 年中分红1.22 亿，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：


　　2024H1 健耳听力已开业验配中心814 家，2023 年底公司连锁网络覆盖全国20 个省级市场、128 个地级市场。助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，此业务2024H1 收入1.33 亿（+33%），未来此业务仍有望延续一定增长。


　　公司当前处于扩店卡位阶段，盈亏平衡点可期，此业务亟需价值重估。


　　风险提示：产品研发推进不及预期；宏观消费不及预期。

□.余.汝.意./.司.乐.致    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司