兆易创新(603986)：收购苏州赛芯促模拟发展 调整／新增募投项目提升存储／MCU竞争力

投资要点


　　收购苏州赛芯38.07%股权，促进产品深度/广度发展，提升模拟竞争能力。公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯，全体股东合计持有苏州赛芯70%股份。根据北京卓信大华资产评估有限公司对苏州赛芯100%股权截至基准日（即2024 年6 月30 日）的价值进行评估，评估值为8.31 亿元；参考评估值，苏州赛芯70%股权交易价格确定为5.81 亿元；其中，公司以现金3.16 亿元收购苏州赛芯约38.07%股份。苏州赛芯专业从事模拟芯片的研发、设计与销售，主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等，在电池管理相关技术、工艺与制造方面具有一定积淀，产品在封装尺寸、产品性能、产品稳定性、产品成本等方面均具有一定竞争力。其产品主要应用于移动电源、智能穿戴及其他通用领域，已在众多知名终端客户中得到使用。苏州赛芯在单节锂电保护领域拥有相对领先的产品、稳定的客户关系和一定品牌知名度；电池级锂电保护产品预计未来持续增长；其他如多节锂电保护、电量计、电源管理芯片等产品与公司在市场、客户与供应链等方面具有较强的协同性。通过本次收购，公司可进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，继续扩充相关产品线，开拓新的市场，有助于支撑公司模拟业务在销售规模、产品深度和广度等方面的长远发展，提升公司整体竞争力。


　　调整DRAM 芯片研发及产业化项目，开发产品由DDR3/ DDR4/LPDDR3/LPDDR4调整为DDR3/DDR4/LPDDR4/LPDDR5。根据DRAM 产品市场需求变化、产品技术迭代变化，公司拟将募投项目“DRAM 芯片研发及产业化项目”用途从原有项目开发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3 和LPDDR4 调整为DDR3、DDR4、LPDDR4 和LPDDR5。由于项目所需设备的国产化率有所提升等原因，设备购置费有所下降，项目总投资金额由39.92 亿元减少至35.71 亿元，拟投入募集资金金额由33.2 亿元减少至28.24 亿元。目前LPDDR3 产品在小容量市场或将面临市场收缩，如果公司按照原计划开发LPDDR3 产品，该产品可能会面临量产后市场空间不足的局面，而LPDDR5 产品预计将在2029 年或2030 年进入小容量产品市场，能够与公司募投项目周期相匹配，有助于公司未来发展。调整后募投项目“DRAM芯片研发及产业化项目”的预计税后投资回收期（含建设期）为8.66 年，达到预定可使用状态日期调整为2028 年12 月。


　　新增汽车电子芯片研发及产业化项目，丰富公司产品线，提升公司竞争力。公司使用募集资金7.06 亿元投入新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目” 拟开发汽车MCU 芯片（本项目计划总投资金额12.12 亿元，其中，7.06 亿元通过募集资金解决，剩余金额通过公司自筹或其他方式解决）。车规级MCU 芯片作为推动汽车智能化和电动化发展的关键组件，其单车用量和价值显著提升。车规级MCU作为汽车电子控制单元的核心组件，广泛应用于ADAS、车身、底盘及安全、信息娱乐和动力系统等，对汽车智能化和电动化的发展至关重要。目前车规级MCU 的单车用量约为70~100 颗，未来随着MCU 芯片的不断迭代升级有望集中化，汽车MCU 的平均单车价值有望突破200 美金，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。从全球市场看，英飞凌、瑞萨电子、恩智浦、意法半导体、微芯五大MCU 厂商占据约90%市场份额，行业集中度高。我国MCU 行业起步较晚，在市场占有率上仍以国外厂商为主，国产替代空间广阔。随着国家对集成电路行业的大力扶持，以及我国新能源汽车快速发展，国内车规级MCU 需求不断上升。通过新增募投项目建设，公司将发挥自身技术积累，完善汽车MCU 产品布局，提升高端MCU 产品研发能力，丰富产品线，进一步扩展市场空间，增强公司竞争力。“汽车电子芯片研发及产业化项目” 建设周期为4.17 年，预计2028 年12 月达到预定可使用状态。新增募投项目的顺利推进能够使公司抓住汽车MCU 市场国产替代发展机遇，抢占市场份额，打破国外厂商垄断，解决国产车规级MCU 芯片的“卡脖子”问题，助力我国车规MCU 行业发展。


　　投资建议：我们维持原有业绩预测，预计2024 年至2026 年营业收入分别为76.47/99.26/117.76 亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49 亿元， 增速分别为631.8%/47.3%/29.4% ； PE 分别为52.0/35.3/27.3。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，DRAM 头部大厂产能切换，公司或复制Nor Flash 发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长，叠加并购及募投项目实施有利于提升公司综合竞争力。维持“买入-A”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险；并购及募投项目节奏不及预期风险。

□.孙.远.峰./.王.海.维    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司