敷尔佳(301371)：Q3营收5.27亿YOY+11.88% 稳健增长

事件：公司发布24 年三季报。24 年Q1-3 营收14.66 亿，yoy+9.47%；归母净利5.14 亿元，yoy-4.2%。24 年Q3 公司实现营收5.27 亿，yoy+11.88%，归母净利1.73 亿，yoy-5.16%。


　　24Q1-3 毛利率81.65%，同比-0.7pct ，24Q3 毛利率82.07%，同比+0.5pct 。


　　24Q1-3 销售费用同比增长38.50%，主要由于公司加大了宣传推广及电商渠道的投入；研发费用同比增长100.80%，公司正不断加大研发投入。


　　医美业务布局拓展，9 月公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已通过伦理审查，并在黑龙江省药品监督管理局完成临床试验备案，已可以开展临床试验。该产品通过所含重组III 型人源化胶原蛋白的保湿、补水作用，改善皮肤状态，是公司首款浅层注射填充类产品，对公司开拓医美院线市场、丰富产品线具有重要意义。


　　投资建议：预计随着医美β逐步修复、功效护肤赛道上行，公司凭借线上线下渠道深耕的能力及持续提升的产品力&品牌力&营销力，市占率有望进一步提升。考虑外部环境影响及三季度业绩情况，下调盈利预测，我们预计24-26 年归母净利润7.4/8.1/9.0（原7.9/8.6/9.6 亿元），对应PE20/18/16x，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

□.何.富.丽./.杨.松    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司