新易盛(300502)：业绩表现出色 高速光模块持续放量

核心观点


　　2024 年前三季度公司实现营业收入51.30 亿元，同比增长146%；实现归母净利润16.46 亿元，同比增长283%。公司毛利率维持高位，前三季度，公司综合毛利率为42.34%，环比提升14.15pct s ，净利率为32.08%，环比提升11.5pcts。公司是全球光模块行业的领先公司，是头部客户的重要供应商之一。随着公司的400G 和800G光模块出货量不断快速上升，营收大幅增长，且盈利能力提升显著，同时1.6T 也有望快速放量，公司目前已经切入到海外重要客户的供应链，将打开更广阔市场空间。


　　事件


　　公司发布2024 年第三季度财报，2024 年前三季度公司实现营业收入51.30 亿元，同比增长145.82%；实现归母净利润16.46 亿元，同比增长283.20%，实现扣非归母净利润16.44 亿元，同比增长287.73%。


　　简评


　　1、业绩快速增长，盈利能力出色。


　　2024 年前三季度，公司实现营业收入51.30 亿元， 同比增长145.82%；实现归母净利润16.46 亿元，同比增长283.20%，实现扣非归母净利润16.44 亿元，同比增长287.73%。单季度来看，三季度公司实现营业收入24.03 亿元，同比增长207.12%，环比增长48.79%；实现归母净利润7.81 亿元，同比增长453.07%，环比增长44.46%，扣非后的归母净利润7.79 亿元， 同比增长456.43%，环比增长44.33%。


　　我们认为，公司是全球光模块行业的领先公司，是头部客户的重要供应商之一。随着公司的400G 和800G 光模块出货量不断快速上升，营收大幅增长，且盈利能力提升显著，同时1.6T 也有望快速放量，切入重要客户供应链，打开更广阔市场空间。


　　2、毛利率维持高位，高速光模块占比持续提升。


　　2024 前三季度，公司综合毛利率为42.34%，环比提升14.15pct s ，净利率为32.08%，环比提升11.5pcts。24Q3，公司单季度综合毛利率为41.53%，同比增长15.37pct，环比下降2.23pct。费用端来看， 前三季度公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.22%/1.99%/3.92%，分别同比降低0.0/0.76/0.88pct，24Q3 单季公　　司的销售/管理/研发费用率分别为0.96%/1.44%/2.97%，分别同比降低0.11/1.36/2.08pct。公司400G 光模块已经实现大批量出货，目前800G 产品开始批量出货，1.6T 光模块具备较强的竞争力，有望获取较高的市场份额。


　　同时，在海外市场，公司已经进入多家海外大厂的供应链体系中，随着客户需求逐步落地，公司有望核心受益。


　　3、盈利预测与投资建议：公司是全球领先的光模块厂商，在 400G 时代取得了突破，市占率处于领先地位。随着 800G 光模块市场需求增长，公司有望从小批量到批量出货，以及公司1.6T 光模块的突破可期，公司有望继续取得领先优势。同时，公司在新客户开拓方面也有望不断取得新进展，将为公司增长提供支撑。公司盈利能力较强，随着营收的持续提升，业绩有望实现较快增长。AIGC 的快速发展，会拉动高速光模块的需求，公司有望受益。我们预计公司2024-2026 年收入分别为79.75 亿元、143.15 亿元、200.27 亿元，归母净利润分别为23.34亿元、43.03 亿元、60.06 亿元，当前市值对应PE 39X、21X、15X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　公司 800G 及 1.6T 光模块进展不及预期；北美宏观环境存在较大不确定性，存在云厂商资本开支不及预期风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付； 公司目前在北美持续拓展新客户，争取拿到更多的订单，若产品未通过客户认证，则业绩缺乏新的增长点；AIGC 发展较慢，光模块需求存在低于预期的风险；国际环境变化影响供应链。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.杨.伟.松./.尹.天.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司