香山股份(002870)：三季度业绩承压 持续开拓自主品牌客户

投资要点


　　公司公告：2024 年前三季度，公司实现营收44.02 亿元，同比+6.08%；实现归母净利润1.25 亿元，同比-10.90%；实现扣非净利润1.20 亿元，同比-22.99%。


　　毛利率为23.52%，同比下降1.26%；净利率为4.36%，同比下降1.89%；2024年Q3 营收、归母净利、扣非归母净利分别为14.48、0.46、0.44 亿元，同比分别-8.83%、-43.25%、-41.56%，环比-1.45%、+30.99%、+26.97%。


　　海外下游车企销量不佳导致公司短期盈利承压由于受到全球经济波动加剧，欧元区经济增长放缓等影响，2024 年前三季度海外部分车企销量表现不佳，其中，奥迪全球销量116 万辆，同比-11%；宝马集团全球销量163 万辆，同比-5.7%，奔驰全球销量157 万辆，同比-3.8%，公司海外业务占比较高，2024 年H1 公司海外业务占比达到57.3%，且奥迪、奔驰、宝马等豪华品牌均为公司长期客户，下游车企客户销量短期波动对公司业绩造成影响。作为应对，公司努力提升海外工厂的运营效率，并优化生产线，进一步提高产线产能的利用率。


　　高端座舱产品及新能源产品在自主品牌持续拓展随着国产豪华品牌及新能源汽车崛起，公司持续强化自主品牌客户投入，公司是比亚迪、吉利、蔚来、理想、小鹏等国内整车制造商的全球一级配套商。目前国产中高端新能源车型竞争激烈，车企客户对于电动出风口、隐藏式出风口及高端内饰覆盖件需求逐年提升，有望持续提升公司国内高端座舱产品需求。新能源产品方面，公司车内充配电产品业务范围持续扩大，完成从车端客户了向eVTOL客户的拓展。


　　均胜电子增持香山股份，股权结构愈发清晰


　　自2024 年8 月27 日至2024 年10 月23 日，均胜电子通过深圳证券交易所集中竞价和大宗交易方式累计增持上市公司股份8,317,200 股，占上市公司总股本的6.30%，本次增持计划完成后，均胜电子持有上市公司股份占上市公司总股本的23.31%，为公司单一第一大股东。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2024-2026 年营收为64.82、77.55、89.17 亿元，归母净利润为1.64、2.03、2.38 亿元，对应当前PE26.89、21.78、18.55 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　传统主机厂客户销量持续下滑风险、新能源业务发展不及预期风险。

□.刘.巍./.郑.景.毅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司