凌云股份(600480)：Q3业绩短期承压 毛利率同比改善

主要观点：


　　24Q3业绩短期承压，汇兑损失导致净利润环比下滑24 年前三季度公司实现营收133.48 亿元，同比-0.42%，其中Q3 实现营收44.10 亿元，同比-7.16%，环比-4.92%；24 年前三季度实现归母净利润5.01 亿元，同比+13.23%，实现扣非归母净利润4.33 亿元，同比+3.31%。其中Q3 实现归母净利润1.02 亿元，同比-15.01%，环比-42.80%；实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比-28.92%，环比-46.91%；净利润环比下降主要系汇兑损失所致。


　　毛利率同比改善，费用率有所提升


　　公司24 年前三季度实现毛利率17.44%，同比+1.28pct；实现归母净利率5.23%，同比+0.66pct。其中Q3 实现毛利率17.08%，同比+0.48pct，环比-0.20pct；实现归母净利率3.90%，同比+0.14pct，环比-1.69pct。


　　公司费用管理水平较好，24 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/5.16%/4.12%/0.85%，同比分别-0.27/+0.65/+0.26/+0.56pct；其中Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/5.26%/4.44%/1.34%，同比分别-0.23/+0.41/+0.18/+0.54pct。


　　机器人业务持续推进，有望打开新成长空间


　　公司牵头与中科院物理研究所和中科创业中心组成工作团队，在技术、市场推广、工艺及综合协调方面成立专项组。此外，公司与市场上机器人关节公司有交流并提供样件，目前已做好路线图和时间节点，争取年底出一个六维力传感器样件，预计年底形成年产3000 个机器人压力传感器的小生产线。


　　投资建议


　　凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人业务加速推进，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26 归母净利润分别为6.52/7.70/9.61 亿元（原值7.63/8.96/10.45 亿元），对应PE 分别为15/12/10 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

□.张.志.邦./.姜.肖.伟./.刘.千.琳    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司