福瑞达(600223)：3Q化妆品淡季增速放缓 医药止跌回稳

投资要点：


　　福瑞达发布2024 三季报：2024 年前三季度实现收入28.03 亿元，同比下降17.45%；归母净利润1.71 亿元，同比下降28.09%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比上升40.09%。摊薄EPS 为0.17 元；加权平均净资产收益率4.14%，经营性现金流净额6138.2 万元，同比下降81.28%。


　　简评及投资建议：


　　1、单3Q 收入利润个位数下滑，毛利率同比下降3.1pct。3Q 公司实现收入8.77亿元，同比下降4.82%，归母净利润4391.4 万元，同比下降7.76%，主要系去年同期房地产业务剥离前收入、剥离产生的投资收益影响，毛利率51.81%同比下降3.10pct。据前三季度公司主要板块经营数据：


　　（A）化妆品板块收入17.08 亿元同比增长3.25%，毛利率62.32%。其中，颐莲品牌实现营收6.58 亿元，同比增长7.57%；瑷尔博士品牌实现营收9.09 亿元。同比增长 1.80%。3Q 护肤类产品平均售价19.86 元/件，同比基本持平。


　　（B）医药板块收入3.70 亿元同比下降7.42%，毛利率50.48%。其中3Q 药品销售止跌回稳，医药销售收入1.29 亿元，同比增长18.96%，主因公司调整销售价格、管控销售渠道。


　　（C）原料及添加剂板块收入2.49 亿元同比下降1.96%，毛利率39.39%。其中食品级、化妆品级透明质酸销量同比增长12%，医药级原料业务随着客户积累，销量持续攀升。


　　2、3Q 期间费用率降低1.76pct，精细化运营优化销售费率。1-3Q24 公司销售费用率同比提升4.43pct 至36.47%，单3Q 同比下降3.34pct 至36.71%；管理费用同比下降0.38pct 至4.25%，单3Q 同比下降0.65pct 至4.59%，公司持续推进降本增效；研发费用率同比提升0.74pct 至3.70%，单3Q 提升0.48pct 至4.35%。最终1-3Q24 期间费用率提升3.07pct 至43.90%，单3Q 期间费用率下降1.76pct 至44.95%。


　　3、3Q 营业利润同比下降24.42%。2024 年前三季度营业利润2.42 亿元同比下降30.91%，投资净收益同比减少1.27 亿至4836 万元，少数股东损益为3838.5万元。此外，有效所得税率同比上升1.87pct 至13.99%，最终1-3Q24 归母净利润同比下降28.09%至1.71 亿元，扣非归母净利润同比上升40.09%至1.51亿元。


　　4、经营回顾：①原料：夯实透明质酸领先优势，取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证，并通过对透明质酸酶纯化工艺研究，推动透明质酸二糖的研发，产品已成功上市；②化妆品：颐莲品牌喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0喷雾销售同比增长21%，嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，嘭润霜销售同比增长54%；③品牌建设：颐莲首家线下店入驻济南明水古城，瑷尔博士组织举办第五届微生态健康大会，福瑞达智美科创园入选山东省级绿色工厂名单，明星产品明仁颈痛片、小明仁小儿解感颗粒荣获“长兴金奖〃中国药店臻选品牌”。


　　维持对公司的判断。公司近年来通过制定“1234”战略，明晰高质量发展路径的同时积极布局前瞻方向。充实现金储备为培育第二增长曲线带来更多可能。期待公司未来精细化运营沉淀品牌，化妆品定位性价比优质国货，布局细分潜力赛道，药品和原料依托技术&渠道沉淀，提高板块附加值；国企改革稳步推进提高管理运营效率，聘任化妆品、医药核心领导进入集团高管提升业务优先级，看好机制改善带来的弹性释放。


　　更新盈利预测。我们预计公司2024-2026 年收入各42.79 亿元、48.05 亿元、53.07 亿元，同比增长-6.6%、12.3% 、10.4%；归母净利润2.75 亿元、3.61 亿元、4.10 亿元，同比下降9.4%、31.4%、13.7%。


　　参考同业主要公司平均PE，考虑到公司拥有扎实的渠道壁垒、深厚的品牌口碑和技术积累，随产品升级和全渠道覆盖，有望以规模效应及新技术新材料打开市场空间，给以公司2025 年整体20-25 倍PE，对应市值区间72-90 亿元，合理价格区间7.10-8.88 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，产品系列集中，多品牌拓展不及预期。

□.李.宏.科./.汪.立.亭    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司