恒源煤电(600971)：煤炭量价齐跌致24Q3归母净利环比-43% 煤电长远发展可期

投资要点：


　　24Q3 归母净利1.9 亿，同比/环比-64%/-43%。公司前三季度实现营收/归母净利54.1/9.4 亿元，同比-9.4%/-42.2%。其中Q3 归母净利1.86 亿元，同比/环比-63.9%/-43.1%。


　　24Q3 煤炭业务量价齐跌、成本提升致毛利环比-50%（销量/售价/成本-8%/-12%/+9%）。1）产销量：前三季度原煤产量/商品煤产量729/563 万吨，同比+3.8%/+1.1%，其中24Q3 原煤产量/商品煤产量235/179 万吨，同比-7.6%/-9.7%，环比-1.9%/-6%。前三季度商品煤销量569 万吨，同比-1.1%，其中24Q3 销量181 万吨，同比/环比-7.7%/-8%。2）售价：前三季度商品煤平均售价901 元/吨，同比-7.6%，其中24Q3 售价785 元/吨，同比/环比-5%/-12.1%。3）成本：前三季度单位生产成本572 元/吨，同比+14.8%，其中24Q3 单位成本603 元/吨，同比/环比+47.5%/+8.6%。4）毛利：前三季度煤炭业务毛利18.7 亿元，同比-31.8%，其中24Q3 毛利3.3 亿元，同比/环比-59.7%/-50.3%。


　　参与竞拍山西省化树塔区块煤炭探矿权，有利于资源接续保障公司长远发展。


　　公司于2024 年10 月18 日发布公告，参与山西省保德县化树塔区块煤炭探矿权竞拍，该地块拟出让年限5 年，出让起始价1000 万元，出让收益率2.4%，要求竞买人具有运营120 万吨/年及以上煤炭矿山生产的实力和业绩、且净资产超过30 亿元，预计于2024 年11 月14 日开始参与限时竞价。我们认为公司参与煤炭探矿权竞拍符合煤炭主营业务发展战略，可充分保障公司后备资源储量，确保公司长远发展。


　　在建高效机组有序推进，稳步促进风光新能源融合发展。目前钱电二期100万千瓦超临界燃煤机组项目（持股比例50%）正有序推进。并且成立皖恒新能源投资建设80 万千瓦风光新能源项目，一期30 万千瓦风电项目已经开始建设。此外积极推进矿区分布式光伏发电项目，增资宿州热电投资建设风光新能源项目，有利于煤电新能源产业融合。


　　盈利预测和估值。我们认为，公司作为安徽省内煤电一体化的国有大型煤企，煤炭资源和区位优势显著，在建高效火电机组和绿电项目稳步推进。我们预计24-26 年公司归母净利润为12.2/13/14.3 亿元，对应EPS为1.01/1.09/1.21元，参考煤炭板块可比公司，给予2024 年10~12 倍PE，对应合理价值区间10.15~12.17 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。需求大幅下滑；新建电力及新能源项目投产不及预期。

□.李.淼./.王.涛./.吴.杰./.朱.彤    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司