麦加芯彩(603062)：集装箱涂料景气显著回升 盈利能力逐季改善

事件：公司发布2024 年第三季度报告，2024Q1-Q3 实现营收13.94 亿元，同比+80.50%；实现归母净利润1.40 亿元，同比-9.84%；实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比-19.21%。其中，Q3 单季度实现营收6.36 亿元，同比/环比分别+177.39%/+39.44%；实现归母净利润0.66 亿元，同比/环比分别+57.08%/+44.53%； 实现扣非归母净利润0.54 亿元， 同比/环比分别+28.45/+41.97%。


　　集装箱高景气带动集装箱涂料业务放量，风电涂料销售逐季增长。2024Q1-Q3公司业绩增长稳健，主要原因是集装箱涂料收入同比2023 年同期增长300%+。集装箱行业在经历2022 年下半年至2023 年三季度低谷后，于2023年末开始回暖，并于2024 年第三季度爆发式增长，结合下游集运行业需求持续恢复，带动公司涂料销售量高增。风电涂料方面，2024 以来单季度业绩逐步增长，总体收入和利润由于受到行业因素影响相较2023 年同期有所降低。销量端，2024 年前三季度实现集装箱/风电涂料销售7.19/0.86 万吨；价格端，集装箱/风电涂料均价为1.54/3.11 万元/吨，单Q3 集装箱/风电涂料均价为1.57/2.96 万元/吨，相较2024H1 分别-0.24/+0.06 万元/吨，环比2024年Q2 均有所回升。产能方面，公司新增珠海7 万吨产线施工顺利，预计2025年上半年完工。


　　三季度盈利能力同环比修复，期间费用控制有效。2024Q1-Q3 销售毛利率/净利率分别为20.52%/10.04%，同比-13.82/-10.06pct；单Q3 毛利率/净利率分别为21.58%/10.38%，环比Q2 提升2.46/0.36pct。公司前三季度净利润同比减少的原因主要是2024 年以来，集装箱涂料收入增长的同时，毛利率尚处在自低向高的恢复阶段，而2023 年的行业毛利率变化趋势则是自高向低，去年高基数导致了本期利润同比下降。同时，风电行业竞争激烈，风电终端产品价格下行，但随着近期整机企业共同签订自律公约，避免价格内卷延续，公司全年风电涂料毛利率有望维持在接近40%的较高水平。费用端，公司2024 年前三季度期间费用率为7.95%，同比-4.48pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/2.34%/2.92%/-0.25%，费率控制良好主要得益于营收规模的扩大。


　　新兴业务及海外市场拓展顺利，打造涂料平台型企业。公司持续打造工业涂料平台，在巩固原有业务的同时推进多项新业务。船舶涂料方面，公司已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，开发的防污漆已挂船在实体海域进行测试；光伏玻璃涂料方面，与科思创进行技术交接、专利转移、客户衔接及产品测试，光伏边框涂料产品正在进行TUV 测试认证工作；海工涂料方面，塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验已启动并开始进行认证。放眼海外，公司销售布局日益完善，启动欧洲子公司备案及成立工作，强化海外市场布局。公司不断突破集装箱和风电叶片涂料客户认证，已正式进入日本、德国等班轮公司和风电整机制造商的合格供应商名录。公司多业务发展齐头并进，海外市场需求向好的背景下有望带来业绩增量。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司稳居工业涂料细分市场领先地位，持续凭借积累的终端优势延伸至新领域，同时海外市场开拓进展顺利，集装箱和风电行业景气回升，长期增长动力较强。我们预计公司 2024-2026 年实现营收17.13/20.96/23.84 亿元，归母净利润2.03/2.70/3.53 亿元，对应EPS 为1.88/2.50/3.27 元，PE 为23.5/17.7/13.5 倍，维持“ 买入”评级。


　　风险提示：下游行业波动风险；主要原材料价格波动风险；行业与客户集中度较高风险；新业务开拓风险；技术开发风险等。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司