开立医疗(300633)：Q3业绩承压 静待招采恢复业绩环比改善

投资要点：


　　公司发布2024 年三季报。


　　24Q1-3 公司实现营收13.98 亿元（同比-4.7%），归母净利润1.09亿元（同比-66.01%），归母扣非净利润8612 万元（同比-73.21%）。


　　单Q3 公司实现营收3.86 亿元（同比-9.18%），归母净利润亏损6159 万元（同比-229.5%），归母扣非净利润亏损6882 万元（同比-242.34%）。


　　前三季度招采延迟及人员扩张对公司短期业绩造成扰动。


　　24Q1-3 院端招采活动受影响，主要系1）医疗行业整顿导致终端医院采购延迟，2）部分医院等待设备更新政策落地所致。我们认为以旧换新政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24Q4 起将给公司带来业绩增量。


　　分季度看，Q3 为公司业务淡季；24H1 新增近三百名员工，造成24Q3单季期间费用同比增加较多。24Q1-3 销售费用4.59 亿元（同比+30.06%），研发费用3.38 亿元（同比+28.33%）。


　　重研发投入，多款重磅新品在途。


　　作为坚持自主研发与生产、自主品牌运营的医疗器械厂家，公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求，具有国产厂家最丰富的超声探头类型，超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。


　　消化、呼吸：全新4K 超高清电子内镜系统预计25H1 推出，适配多款全新电子胃肠镜和超细电子支气管镜，并全面兼容550 及500 系列电子内镜。


　　微外：新一代高端腔镜摄像系统预计25H1 推出，支持4K 超高清白光成像、荧光成像和3D 成像。


　　盈利预测与投资建议


　　据定期报告调整超声及软镜营收增速、调整三费假设等，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.8/4.8/6.8 亿元（前值为5.6/7.2/9.2 亿元），CAGR 为14.6%，当前股价对应PE 为57/33.2/23.5 倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，公司业绩有望环比改善，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

□.陈.铁.林./.王.艳./.刘.佳.琦    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司