运达股份(300772)2024年三季报点评：风机毛利率持续回升 新增和在手订单创历史新高

事件：公司发布2024 年三季报，收入实现较快增长。


　　1）2024 年前三季度收入139.29 亿，同比+24.01%；归母净利润2.67亿，同比+6.25%；扣非净利润1.67 亿，同比+8.62%；2）2024Q3 收入53.01 亿，同比+26.29%，环比+8.72%；归母净利润1.19 亿，同比+16.03%，环比+55.32%；扣非净利润1.12 亿，同比+135.20%，环比+603.79%。


　　风机毛利率持续回升，销售结构以5.XMW 与6MW 及以上机型为主。


　　2024 年1-9 月，风电机组收入107.68 亿，毛利率11.07%，比2024H1提升0.73pct。2024Q3 风电机组收入42.86 亿，毛利率12.19%，环比+4.66pct。从2024Q2 以来，公司风机毛利率开始回升。展望未来，在陆风价格企稳背景下，叠加公司较强的成本控制能力，其风机业务毛利率有望进一步提升。


　　分结构来看：5.XMW 与6MW 及以上机型收入占比合计为93%，成为主力销售机型。


　　1）2024 年1-9 月，6MW 及以上机型收入52.43 亿，占机组收入比例为48.69%；毛利率11.26%，比2024H1 提升1.80pct。


　　2）2024 年1-9 月，5.XMW 机型收入47.92 亿，占机组收入比例为44.50%；毛利率11.11%，比2024H1 提升0.03pct。


　　从销售结构来看，2021 年，公司风电机组销售以2.XMW、3.XMW 机型为主，2022 年以3.XMW、4.XMW 机型为主，2023 年以4.XMW、5.XMW 和6MW及以上机型为主，2024 年1-9 月以5.XMW 和6MW 及以上机型为主。公司风力发电机组大型化趋势明显。


　　新增订单&在手订单创新高，市占率有望进一步提升。


　　2024 年1-9 月，公司新增订单18.72GW，同比+64.69%。截至2024 年9 月30 日，公司累计在手订单35.85GW，同比+56.09%；其中，2MW-4MW（不含）1.97GW（占5.50%），4MW-6MW（不含）11.46GW（占31.96%），6MW-8MW（不含）13.90GW（占38.79%），8MW 及以上8.52GW（占23.76%）。新增和在手订单都创同期历史新高。


　　在风机行业过去2 年多的盈利低谷期，公司市占率从4-6%快速提升至12%以上，从二线企业跃升至行业头部。从目前公司新订单获取能力和在手订单来看，其市占率有望进一步提升。


　　投资建议：随着风机盈利水平逐步回升，叠加强劲获单能力和充沛的在手订单，公司风机业务有望实现量利齐升，业绩实现较快增长。


　　我们调整2024、2025 年预测，新增2026 年预测，预计2024-2026 年公司营收分别为214.12 亿元（前值198.28 亿元）、260.73 亿元（前值220.52 亿元）、280.58 亿元，同比增速分别为+14.34%、+21.77%、+7.61%；归母净利分别为4.24 亿元（前值7.86 亿元）、8.08 亿元（前值10.12 亿元）、10.74 亿元，同比增速分别为+2.30%、+90.83%、+32.80%；EPS 分别为0.60/1.15/1.53 元，当前股价对应PE 分别为25/13/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

□.刘.强./.万.伟    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司