华阳股份(600348)：三季度吨煤毛利环比上升 关注后续在建矿井落地

公司发布2024 年第三季报告：2024 年前三季度公司实现营业收入186.02 亿元，同比-14.09%；归母净利润18.19 亿元，同比-57.42%；扣非归母净利润17.30 亿元，同比-59.17%。分季度看，据公司公告，2024 年第三季度公司实现营业收入64.03 亿元，同比+2.63%，环比+5.99%；归母净利润5.20 亿元，同比-58.72%，环比+20.51%；扣非归母净利润5.15 亿元，同比-58.66%，环比+18.28%。


　　2024Q3 销量环比上升，成本减少带动毛利上升：据公告，2024年前三季度公司实现原煤产量2874 万吨，同比-17.6%；商品煤销量 2658 万吨，同比-15.9%。吨煤售价 564 元/吨，同比-7.0%；吨煤成本342 元/吨，同比+12.2%，吨煤毛利223 元/吨，同比-26.4%。分季度看，2024Q3 公司实现原煤产量1008 万吨，同比-9.4%，环比-0.8%；商品煤销量948 万吨，同比-5.5%，环比+7.6%。


　　2024Q3 吨煤售价550 元/吨，同比-2.5%，环比-1.3%；吨煤成本319 元/吨，同比+20.8%，环比-8.0%；吨煤毛利230 元/吨，同比-23.3%，环比+9.6%。


　　在建矿井落地+探矿权竞拍，公司有望即期煤炭产量及未来资源储备实现提升：据公告，公司全资子公司阳泉煤业集团七元煤业有限责任公司（简称“七元公司”）投资的选煤厂建设项目于2024年9 月25 日进入联合试运转。七元煤矿设计生产能力为500 万吨/年，预计投产后可以带动煤炭产量增长。另外，公司在建泊里矿设计生产能力为500 万吨/年，预计2025 年底前具备联合试运转条件。两座在建矿井的陆续投产为公司后续煤炭产量持续增长提供基础。公司于2024 年8 月22 日以人民币68 亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3 亿吨。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步为公司长期资源储备奠定增量。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入217亿元、238 亿元、244 亿元，增速分别为-23.9%、9.9%、2.2%；分别实现净利润24 亿元、29 亿元、30 亿元，增速分别为-54.3%、21.6%、4.8%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A 的投资评级，给予公司2024 年1.05xPB，对应6 个月目标价为8.07 元。


　　风险提示：煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期

□.林.祎.楠./.周.喆    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司