安图生物(603658)：外部环境压力下收入稳中有升 期待业绩拐点

事件：10 月26 日，公司发布2024 年第三季度报告: 前三季度实现营业收入33.80 亿元，同比增长4.24%；归母净利润9.56 亿元，同比增长6.13%；扣非净利润9.30 亿元，同比增长6.69%；经营性现金流量净额9.49亿元，同比下降0.23%。


　　其中，2024 年第三季度营业收入11.73 亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.37 亿元，同比下降5.18%；扣非净利润3.32 亿元，同比下降3.99%；经营性现金流量净额4.53 亿元，同比增长9.36%。


　　DRG 全面执行影响短期检测量，良好的装机态势促后期试剂上量公司2024 年收入增速略有放缓，我们预计主要系DRG 的全面执行对检测量有一定影响。随着安徽省牵头开展IVD 试剂省际联盟采购从2024 年9 月份开始陆续落地执行，公司的销售量有望持续增长。


　　此外，在当前宏观环境下，公司的流水线与高速化学发光仪仍保持较好的装机态势，有望为长期可持续的试剂上量带来较大贡献。


　　盈利能力较为稳定，持续保持较高研发投入


　　2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.27pct 至65.86%；销售费用率同比降低0.38pct 至16.32%；管理费用率同比提升0.24pct 至4.38%；研发费用率同比提升0.89pct 至15.13%；财务费用率同比提升0.13pct 至0.23%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.45pct 至28.68%。


　　其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.80%、15.60%、4.83%、15.18%、0.34%、29.20%，分别变动+0.45pct、-0.10pct、+1.05pct、+1.90pct、+0.01pct、-2.54pct。其中研发费用率提升幅度较为明显，我们预计主要系公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品所致。


　　盈利预测及投资评级：基于外部环境变化，我们略微下调原有预期，预计公司2024-2026 年营业收入分别为46.66 亿/54.12 亿/ 62.15 亿元，同比增速分别为5%/16%/15%；归母净利润分别为13.25 亿/ 16.23 亿/ 19.46亿元，分别增长9%/22%/20%，按照2024 年11 月5 日收盘价对应2024年20 倍PE。我们认为公司未来有望保持稳健成长，维持“买入”评级。


　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG 和DIP 等政策落地影响检测量的风险，新品研发、注册及认证的风险，海外市场拓展不及预期的风险。

□.谭.紫.媚    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司