迈瑞医疗(300760)：多重因素致增速放缓 大比例分红彰显重视股东回报

核心要点：


　　前三季度营收增长7.99%，归母净利增长8.16%近期公司发布了2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入294.85 亿元，同比增长7.99%，归母净利润106.37 亿元，同比增长8.16%，扣非净利润104.37 亿元，同比增长7.75%。


　　单季度看，2024Q3 实现营业收入89.54 亿元，同比增长1.43%，归母净利润30.76 亿元，同比下降9.31%，扣非净利润30.57 亿元，同比下降8.62%。


　　多因素致使业绩增速放缓，净利率同比有所提升公司第三季度增速放缓主要由于多重外部因素使得国内医疗器械厂商普遍承压，其中包括医疗行业整顿导致医院采购延缓、地方专项债和财政资金不足导致医院建设推迟、以及非刚性医疗需求低迷等。2024 年前三季度公司销售费用率12.43%，同比下降2.18 pct，管理费用率为12.59%，同比下降0.69 pct，财务费用率-0.62%，同比上升1.60 pct，研发费用率8.79%，同比下降0.40 pct。前三季度公司毛利率64.87%，较上年同期下降1.25 个百分点，净利率36.30%，同比提升0.28 pct。


　　经营性现金流净额增速快于利润增速，大比例分红注重投资者回报从现金流角度来看，2024 年前三季度经营性现金流净额110.7 亿元，同比增长42.5%，现金流增速明显快于利润端增速表明公司业绩稳健。继今年第一次中期分红之后，公司继续响应监管号召、践行股东回报，推行一年多次分红。本次三季度报告后，公司将向全体股东每10 股派发现金红利16.5 元，分红金额约20 亿元，占今年第三季度归母净利润的比例持续超过65%。自2018 年上市以来，公司已连续六年实施分红，截至三季度末累计分红总额达297.2 亿元（包含回购股份20 亿元），5 倍于IPO 募资额59.3亿元。公司持续大比例分红一方面表明了公司发展稳健扎实，另一方面也表明了公司注重投资者回报。


　　分区域海外区域销售增长明显，分产品体外诊断业务高速增长分区域来看，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED 等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过了30%。国内因医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内市场前三季度增长不到2%。


　　分产线来看，体外诊断产线前三季度增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。医学影像产线前三季度增长超过10%，其中主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20 的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑，因而公司的市占率进一步提升。生命信息与支持产线前三季度下滑超过10%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑，因而公司的市占率有显著提升。


　　投资建议


　　作为全球化布局的医疗器械龙头公司，我们认为未来公司将持久加大海外布局使得其发展空间进一步打开。考虑到公司业务受多重外部因素影响有所承压，下调公司2024/2025/2026 年营业收入为366.00/413.58/462.37 亿元（此前2024/2025/2026 营业收入为408.21/469.81/534.05 亿元），下调归母净利润为125.24/147.60/169.64 亿元（此前2024/2025/2026 归母净利润为139.84/168.16/196.54 亿元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业政策变化风险；汇率波动风险；产品研发风险；产品价格下降风险；中美贸易摩擦风险。

□.蒋.栋    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司