新凤鸣(603225)：Q3业绩短期承压 看好长丝景气复苏

核心观点


　　公司公告：2024 年前三季度公司实现归母净利润约为7.46 亿元，同比下滑约16%，实现扣非归母净利润约为6.37 亿元，同比下滑约14%，其中Q3 实现归母净利润约1.41 亿元，环比下滑约57%，实现扣非归母净利润约0.98 亿元，环比下滑约68%。


　　产销增长价差缩小，短期业绩承压。截至24H1，公司涤纶长丝产能为740 万吨，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。2024 年前三季度，公司POY/FDY/DTY/短纤的产量分别约为386/112/60/95 万吨，同比增速分别约为15%/7%/9%/12%。价格方面，2024 年前三季度，公司POY/FDY 的不含税平均售价分别为6809/7714 元/吨，同比变化分别约为-0.4%/0.67%，而主要原材料MEG 价格同比提升11.71%，导致产品差价减小，公司短期业绩承压。


　　新增产能整体减少，行业有望景气向上。长丝行业未来两年的扩张速度明显放缓，同时，随着环保政策趋严，规模小的企业及落后产能将逐步被市场淘汰退出，行业竞争格局有望改善，长丝行业有望景气复苏。从产业链利润分布来看，根据公司公告引用的《中国石化市场预警报告（2023）》数据，2023-2027 年国内PX 拟在建产能共计1270 万吨/年，2023-2027 年大量PTA 产能投产，国内PTA 处于供大于求状态。未来原材料供给偏宽松，有利于产业利润向聚酯端转移。


　　推进四大基地建设，未来增长可期。公司稳步推进主业发展，布局“两洲两湖”即桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂这四大基地。


　　随着新增产能释放，以及公用工程等系列管理精细化水平的提升，公司成本控制能力有望加强。同时，公司将持续优化产品结构、增加产品综合竞争力，打造新的成长突破点。


　　投资建议


　　我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司将推进四大基地建设，优化产品结构，未来增长可期。考虑到行业需求短期承压，相关产品价格有所下滑，我们下调2024-2026 年公司归母净利润分别为11.01、15.68、 20.28 亿元，对应的PE 分别为16、11、8 倍（对应10 月30 日收盘价），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动等风险等。

□.赵.飞    .甬.兴.证.券.有.限.公.司