阿特斯(688472)：储能业务高歌猛进 Q3盈利持续环增

事件：2024 年10 月29 日，公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营收341.78 亿元，同比-12.63%；归母净利润19.55 亿元，同比-31.17%；扣非归母净利润18.84 亿元，同比-26.56%。24Q3 单季度实现营收122.20 亿元，同比-6.10%，环比-1.14%；归母净利润7.16 亿元，同比-21.99%，环比+8.34%，已连续三个季度实现环比增长；扣非归母净利润6.56 亿元，同比-21.97%，环比+11.23%。


储能业务量利齐升，技术渠道共筑护城河。2024 年1-9 月，公司大储出货达4.4GWh，Q3 单季度出货达1.8GWh，出货量和单位净利润均创单季历史新高。公司重点布局英美加等高盈利市场，储能板块净利润环比二季度实现高速增长。预计Q4 公司大储业务持续增长，2025 年进一步显著放量。公司具备上游制造、供应链管理和下游系统集成服务的能力，以及美股上市公司的担保优势，市场推广顺利，近期斩获澳大利亚、智利储能项目大单，在手订单饱满，助力储能板块业绩持续增长。


“利润第一性”关注光伏高价市场，组件盈利具备保障。2024 年1-9 月，公司实现组件出货22.9GW，Q3 单季度出货8.4GW，环比增长2.4%，其中北美高价市场出货占比超30%。国内方面，10 月光伏协会举行会议，以0.68元/W 为光伏组件成本参考价，指引后续光伏项目招标价格高于成本价，行业规范落地后国内光伏组件价格有望触底反弹；海外方面，公司坚持“利润第一性”原则，高利润市场持续布局，预计公司25-26 年美国工厂产出逐步提升，美国市场份额持续扩张，公司光伏业务国内外并举，实现逆势突围。


股权激励彰显发展信心，业绩稳健增长可期。9 月23 日公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为6945.50万股。股权激励计划以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一， 24/25/26 年扣非净利润的增速目标值分别为81.28%/199.93%/238.83%， 即24/25/26 年扣非净利润目标值分别为27.50/45.50/51.40 亿元，同比分别增长-5.17%/65.45%/12.97%，目标业绩稳健增长。


投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入514.00、668.54、815.93亿元，实现归母净利润28.45、44.60、52.94 亿元，同比增长-2.0%、56.7%、 18.7%，对应EPS 分别为0.77、1.21、1.44 元，当前股价对应的PE 倍数为19.5X、12.5X、10.5X，技术储备、一体化建设、成熟的管理决策是公司稳健的底色，组件与大储在高门槛市场的放量有望驱动公司在下行周期仍跑出分化，维持“买入”评级。


风险提示：光伏装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等。

□.于.夕.朦./.吴.念.峻./.于.振.洋    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司