小熊电器(002959)：小厨电需求仍弱 净利大幅波动

公司披露2024 年三季报，9M2024 公司实现营业总收入31.39 亿元，同比-5.4%，归母净利1.8 亿元，同比-42.91%，其中，3Q2024 营收同比+3.17%，归母净利同比-75.6%。收入好于我们预期（-15%~-8%）及净利增速弱于我们预期（-35%~-25%），主要受线上竞争影响。虽然公司品牌力、产品力不弱，但短期内仍受国内需求环境及竞争环境影响，盈利能力也有较大波动。


而公司海外收入占比仍有待继续提升，目前公司通过跨境电商、ODM 和海外经销商等方式加大优质产品海外推广，出口业务仍有望成为未来几个季度的主要收入增量来源。维持“买入”评级。


3Q24 罗曼并表带来内销增量，出口或维持积极态势公司3Q24 收入有所好转，我们预计主要是罗曼智能并表的贡献。小熊品牌内销端：1）京东：根据久谦数据，3Q24 小熊品牌零售额同比-28.3%，公司京东平台收入占比较高，或有所拖累；2）天猫：根据久谦数据，3Q24小熊品牌零售额同比+3.5%，小幅恢复。同时24 年7 月罗曼智能纳入并表体系，23 年其收入为5.05 亿元，单季度贡献较大收入增量，如果按照1 亿左右收入贡献计算，小熊品牌内销或仍有所下滑。出口端：公司基数较小，我们认为公司依然有望受益于海外需求高景气及客户拓展。


3Q24 竞争激烈、消费分层，毛利率水平同比下滑公司9M2024 毛利率为35.62%，同比-3pct。其中，3Q2024 毛利率同比-7.49pct。久谦数据显示，公司除抖音电商渠道外，均价均同比有所下滑，国内小厨电竞争激烈，且消费分层也一定程度影响中高端产品销售，产品盈利能力出现波动。


3Q24 除销售费用率外，其他费用率均增长明显9M2024，公司整体期间费用率同比+2.02pct。其中，9M2024 销售费用率同比-0.74pct。管理、研发费用率分别同比+0.77pct、+1.64pct。财务费用率同比+0.36pct。


竞争影响或仍将延续


考虑到罗曼智能并表，我们上调了收入预期，且国内小厨电需求环境仍不强，竞争较为激烈，净利有较大波动，我们下调了净利预测，调整公司2024-26年预测EPS 为1.85、2.19、2.39 元（前值2.56、2.81、3.07 元），截至2024/10/30可比公司Wind 一致预期25 年平均PE 为23x，给予公司25 年23xPE，对应目标价50.37 元（前值48.64 元）。


风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司