帝尔激光(300776)深度研究：后N型时代激光设备大有可为 布局TGV打造第二成长曲线

【投资要点】


　　光伏激光设备先行者，后N 型时代激光设备大有可为。


　　公司是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池应用的高新技术企业，现有激光设备可应用于PERC/TOPCon/IBC/HJT/钙钛矿等不同技术路线光伏电池及组件生产制造，核心产品全球综合市占率第一。


　　PERC 时代：公司先后推出PERC 激光消融、SE 激光掺杂等技术直接推动了第二轮光伏产业升级，2018 年PERC+SE 光伏电池激光设备全球市占率超过70%。


　　N 型时代：公司针对第三轮产业升级，先后推出PTP 激光转印、TCSE 激光掺杂、LIF 激光诱导烧结、BC 激光微刻蚀、组件激光封装整线等多款关键新设备，其中TSE/LIF 已逐步成为行业标配工艺，进一步提升激光在TOPCon 电池工艺的应用空间和价值量。


　　通过复盘和展望，我们梳理了从BSF-PERC-TOPCon-BC-钙钛矿不同时代电池制备环节中激光工艺的迭代，认为激光工艺已经成为光伏电池制备重要环节。


　　BC 电池技术可能成为中期关键变量因素：1)下游客户扩产规划相对明确，对应带来设备需求，公司与下游客户深度合作，目前已率先实现量产出货；2）BC 电池通常需要2 道激光工艺且兼容多种技术路径，符合产业发展需求，叠加高精度激光工艺需求使得设备价值量明显提升。


　　公司在光伏激光设备领域处于领先地位，经历多次技术迭代浪潮，目前BC 激光设备量产进度领先行业，我们认为未来随着BC 产品渗透率提升，公司有望维持先发优势。


　　电子领域提前布局TGV 技术，未来有望打造第二成长曲线芯片制程发展进入瓶颈，先进封装成为后摩尔时代主要技术发展方向，公司基于多年激光工艺领域技术积累，光伏组件玻璃通孔技术经验，提前布局玻璃通孔技术（TGV），并通过产业链布局参股国内领先企业三叠纪，双方携手持续推动设备量产化道路。公司目前已实现晶圆级和面板级TGV 封装激光的全面覆盖。


　　此外，公司还储备了多款显示面板、半导体晶圆封装制造激光设备，未来有望成为业绩增长点，打造第二成长曲线。


　　【投资建议】


　　我们预计2024-2026 年公司有望实现营业收入20.04/25.47/31.14 亿元，同比+24.56%/+27.10%/+22.225%；实现归母净利润5.49/6.61/7.95 亿元，同比+19.08%/+20.43%/+20.21%，对应PE 分别为36.95/30.68/25.52 倍，EPS 分别为2.01/2.42/2.91 元。


　　考虑到光伏行业目前处于历史估值低位，随着行业调整未来板块估值有望持续修复，公司在光伏激光领域具有领先地位且BC 激光设备量产进度领先，同时公司作为国产TGV 设备供应商具备稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　下游资本支出节奏放缓导致新技术渗透率不及预期；工艺研发不及预期和行业竞争加剧风险；


　　应收账款增加风险。

□.周.旭.辉./.杨.安.东    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司