天山铝业(002532)：Q3业绩高增 几内亚项目铝土矿已进入大规模开采阶段

核心观点


　　1、2024 年前三季度实现归母净利润30.8 亿元，同增88.4%。


　　2024Q3 实现归母净利10.1 亿元，同增63.5%，环降25.4%。


　　2、受益于电解铝及氧化铝价格上涨、氧化铝产销量增长，公司业绩增长强劲。


　　3、资源端：公司正推进几内亚项目铝土矿的开采发运，印尼铝土矿项目正在进行详勘；氧化铝端：公司印尼氧化铝一期100 万吨项目目前正在进行各项前期审批工作；铝加工端，公司高纯铝板块逐步回暖，前三季度销量同比增加34%。


　　4、重视股东回报，稳定分红共享经营发展成果。公司发布中期利润分配预案，向全体股东每10 股派送现金股息2 元（含税），合计分配现金9.23 亿元。


　　事件


　　公司发布2024 年第三季度报告


　　公司2024 年前三季度实现营业收入208 亿元，同比下降6.9%；实现归母净利润30.8 亿元，同比增长88.4%。2024Q3 公司实现归母净利10.1 亿元，同比增长63.5%，环比下降25.4%。


　　简评


　　受益于电解铝及氧化铝价格上涨、氧化铝产销量增长，公司业绩增长强劲


　　受益于国内铝需求持续增长、铝土矿供应紧张等因素影响，公司自产铝锭及氧化铝外销均价较去年同期分别上涨约6%和30%，同时，公司氧化铝产量同比增加约6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，进而推动前三季度公司电解铝板块和氧化铝板块的利润同比显著提升，Q3 单季度归母净利润更是实现了超 60%的增长。


　　资源端：推进几内亚项目铝土矿的开采发运，印尼铝土矿项目正在进行详勘印尼铝土矿：公司已取得三个铝土矿开采权，矿区总占地面积合计约3 万公顷，总勘探面积达25.90 万公顷，公司目前正在对三个矿区进行详细勘探，未来所产铝土矿将全部用于公司印尼氧化铝项目所需原料，确保其拥有稳定且低成本铝土矿供应，使该氧化铝项目更具成本优势。


　　几内亚铝土矿：公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600 万吨/年，矿区面积约200 平方公里，同时，该项目可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮，运至中国。目前该项目已进入大规模开采阶段，产品也即将陆续往国内发运，日后将有效满足公司氧化铝生产所需的原材料，增强原材料的自给能力。


　　广西铝土矿：公司位于广西的铝土矿项目正在抓紧推进探转采的工作，近期已完成复垦方案等手续的审批。


　　待取得采矿权证后，公司将尽快开启广西本地铝土矿的开发开采工作。


　　氧化铝：充分利用印尼资源优势，打造海外铝土矿氧化铝一体化项目依托良好的铝土矿资源优势，公司境外子公司计划投资15.56 亿美元在印尼规划建设200 万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期100 万吨，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，目前正在进行各项前期审批工作。氧化铝价格上涨有望大幅增厚公司印尼氧化铝项目投资回报。


　　铝加工：高纯铝板块逐步回暖


　　今年前三季度，受益于下游消费电子复苏以及新客户拓展，公司高纯铝板块逐步回暖，前三季度销量同比增加34%，板块总体盈利情况有所回升。


　　重视股东回报，稳定分红共享经营发展成果


　　自上市以来，公司现金分红持续稳定，累计分红金额56.4 亿元，上市以来平均分红率38.3%；2024 年10月26 日，公司发布中期利润分配预案，向全体股东每10 股派送现金股息2 元（含税），合计分配现金9.23 亿元。


　　投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为39.66 亿元、48.63 亿元和61.61 亿元，对应当前股价的PE 分别为10.81、8.82 和6.96 倍，考虑到公司在电解铝、氧化铝行业地位及低成本优势，电池铝箔业务的较高成长性，给予公司“买入”评级。


　　风险分析


　　1、 煤炭价格上涨；公司的6 台自发电机组主要使用新疆地区煤炭，且公司铝锭生产80%-90%左右的用电需求均为自备电，若煤炭价格上涨，将会对公司盈利能力造成不利影响；2、 电解铝价格下跌；电解铝业务贡献公司较大利润来源，若全球经济大幅衰退并造成电解铝消费断崖式萎缩，铝价下跌可能导致公司盈利能力下降。根据测算，当铝价下跌5%/10%时，公司归母净利润将下降22%/44%。


　　3、 电池铝箔新建项目认证、产量不及预期；电池铝箔业务是公司盈利增长的第二成长曲线，若新建项目认证、产量不及预期，将可能导致公司业绩不及资本市场预期。


　　4、 印尼氧化铝项目建设进度不及预期；公司在印尼投资建设年产200 万吨氧化铝（一期）项目，项目投资9.5 亿美元，若新建项目进度不及预期，将可能导致项目投资额扩大以及公司业绩不及资本市场预期。

□.王.介.超./.覃.静./.邵.三.才    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司