金徽酒(603919)：年份系列带动结构优化 利润增速亮眼

【业绩】2024Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.74/0.38/0.35 亿元（同比+15.77%/+108.84%/+71.85%）。


　　300 元以上产品延续高增长，结构升级态势延续24Q3 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品收入分别为1.60/3.09/0.77 亿元（ +42.06%/+14.92%/-24.33%）； 占比分别同比变动+5.99/+0.95/-6.94pct 至29.25%/56.69%/14.06%。或因双节档礼赠需求提振，以年份系列为主的300 元价格带增速较快。


　　省内需求回暖，省外阶段性提速


　　1.市场方面：24Q3 省内/省外营收分别为3.75/1.71 亿元（+4.40%/+37.91%），占比分别同比变动-5.66/+5.66 个百分点至68.70%/31.30%。①省内：整体结构升级态势仍在延续，或支撑年份系列放量。②省外：或主因节奏上公司上半年以省内放量为主，24Q3 省外增速阶段性提升。2.渠道方面：24Q3公司经销/直销（含团购）/互联网销售收入分别为5.11/0.20/0.14 亿元（+10.31%/-38.43%/由负转正），互联网销售收入提升较为明显；24Q3 公司经销商数量同比增长196 个至1028 个（省内/省外+30/+166 个），平均经销商规模同比变动-10.73%至49.72 万元/家。


　　销售费用率下降带动净利率提升。


　　24Q3 公司毛利率/ 净利率较上年同期变动-1.52/+2.92 个百分点至61.13%/6.37%。①费用：24Q3 公司销售费用率/管理费用率(含研发费用率)/财务费用率同比变动-3.19/-1.35/+0.37 个百分点至 24.08%/15.99%/-0.57%，公司开始进一步注重费用聚焦，费效比或有提升，销售费用率略微下降。


　　②预收：24Q3 末合同负债环比/同比变动-0.07/+0.44 亿元至4.76 亿元。；③现金流：24Q3 公司经营性现金流为0.03 亿（-102.86%）。


　　投资建议：公司 Q3 双节旺季表现优异，业绩实现高速增长。公司全面推行“影响力客户引领下的用户工程+深度运营”双轮驱动营销转型，巩固西北市场并积极开拓华东/北方/互联网市场，随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放。预计公司 24-26 年营业收入分别为30.0/34.8/40.4亿元，对应增速17.8%/16.0%/16.1%，归母净利润分别为 4.0/4.9/6.3 亿元，对应增速22.8%/20.7%/29.4%。


　　风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

□.张.潇.倩./.谢.文.旭    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司