中望软件(688083)：国内温和复苏 3D增长亮眼

投资要点：


　　事件：近日，公司发布2024 三季报。前三季度，公司营业收入5.12 亿元，同比+10.11%，归母净利润0.11 亿元，同比+159.69%；单三季度，公司营业收入2.04 亿元，同比+7.66%，归母净利润 0.05 亿元，同比-11.83%。业绩基本符合预期。


　　国内增长有所放缓，但出现积极变化。根据公司公告，相比二季度收入同比增速（+17.54%），公司三季度收入同比增速（+7.66%）略有降低。商用和教育是公司两大核心下游行业。根据公司公告，在国内经济温和复苏背景下，商用客户采买正版化国产工业软件意愿未能明显升温，公司凭借显著产品力提升，商用版本CAD 保持平稳增长。财政拨款为教育行业预算重要来源，当前教育行业预算仍然趋紧，公司教育版本CAD 产品销售承压。依托教育团队的积极尝试，公司已经为后续行业逐步复苏打好基础。公司今年推行直销+分销并举战略，销售资源分配也可能对公司形成短期扰动，但利于中长期成长。


　　海外有望延续优异表现。根据公司公告，由于全球宏观经济下行、地区市场需求波动、汇率变动、经销商集中培训等，公司来自海外的营业收入增速较上半年有所下滑。随着新版本产品客户验证工作的推进、经销商体系的不断优化，公司有望延续海外市场的优异表现。


　　3D 产品增长亮眼，期待新版本增量。根据公司公告，公司年中发布的新版本产品性能提升明显，已开始得到初步的验证与推广。单三季度，3D 产品收入同比增长超过35%，呈现加速趋势，充分反映出广大客户的高度认可。3D 产品主要向大中型客户销售，在三季度集中测试、验证产品性能后，有望在四季度实现快速增长。


　　持续精细化管理，挖掘人效潜力。根据公司公告，单三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为46.68%/12.51%/51.90%，同比去年同期-3.71/+0.50/+1.38pcts，此三项费用率整体有所下降。预计随着管理体系持续优化，公司将逐步释放正向剪刀差。


　　投资分析意见：维持“买入”评级：考虑国内需求平淡，分销转型短期影响，成熟产品线2D CAD 短期承压，下调盈利预测。预计24-26 年2D CAD 收入增速+0%/+10%/+10%（原预测+9%/+10%/10%）。预计24-26 年收入预测值9.49/11.57/14.26 亿元（原预测9.93/12.06/14.80 亿元），同比+15%/+22%/+23%，归母净利润预测值0.80/1.34/2.02亿元（原预测0.98/1.45/2.12 亿元），同比+30%/+68%/+51%。随着与海外核心产品间性能差距日渐缩短，公司中高端产品市占率有望快速提升。维持“买入”评级。


　　风险提示：3D 产品迭代不及预期；市场竞争格局不及预期；因聘任独立董事流程违规受到交易所处罚等。

□.施.鑫.展./.刘.洋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司