康龙化成(300759)季报点评：3Q业绩环比改善 CMC新签订单增速较快

公司成立于2004 年，主要从事药物研究、开发及生产服务，为客户提供药物发现和药物开发的全流程一体化服务。目前公司主要拥有四大业务板块分别为实验室业务、CMC 服务（小分子CDMO）、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务。


　　2024 年前三季度，公司实现营业收入88.17 亿元，同比增长3.0%；归母净利润14.22 亿元，同比增长24.8%；扣非归母净利润7.83 亿元，同比下滑-27.7%；经调整Non-IFRS 归母净利润11.07 亿元，同比下滑-21.60%。新签订单同比增长超过18%。其中，第三季度单季度实现营业收入32.13 亿元，同比增长10.02%，环比增长9.5%；主要原因是公司全球客户询单量和访问量回暖；实现归母净利润3.08 亿元，同比下滑12.6%，环比下滑65.1%，扣非归母净利润3.17 亿元，同比下滑3.4%，环比增长13.9%；经调整Non-IFRS 归母净利润4.17 亿元，同比下滑13.2%，环比增长18.7%。盈利同比下滑主要原因是公司2023 年下半年人员增长，2023 年末新增银团贷款且2023 年末及报告期内新产能投产等因素综合影响。第三季度扣非归母净利润及经调净利润环比改善。


　　从盈利能力看，2024 年前三季度，公司综合毛利率为33.87%，较上年同期下降了2.09 个百分点，销售净利率为15.53%，较上年同期增加了2.28 个百分点。从期间费用率看，2024 年前三季度，公司销售费用率为2.12%，较上年同期下降了0.15 个百分点；管理费用率为13.68%，较上年同期下降了0.5 个百分点；研发费用率为3.77%，较上年同期增加了0.3 个百分点。财务费用率为1.51%，较上年同期增加了0.24 个百分点。


　　分业务板块看，1）实验室服务：实验室服务是公司主要的收入和利润来源。2024 年前三季度，该板块实现营业收入52.19 亿元，同比增长2.95%；毛利率为44.76%，较上年同期提升了0.38 个百分点；第三季度，该业务板块实现营业收入18.47 亿元，环比增长4.6%，同比增长9.4%；报告期内，该业务板块新签订单同比增长超过12%。2024 年7 月，公司药物安全性评价实验室已经于通过国家GLP 认证，加强了药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力；未来公司仍将持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作，以满足实验室服务中长期发展的需求。2）CMC（小分子CDMO 业务）：2024 年前三季度，该板块实现营业收入19.77 亿元，同比增长3.29%；毛利　　率为30.82%，较上年同期下降了1.6 个百分点；毛利率下降主要是由于员工数量同比增加，新产能投产及受交付节奏影响收入同比下降的综合因素影响；第三季度，CMC 板块实现营业收入8.01亿元，环比增长34.9%，同比增长20.9%。报告期内，CMC 业务新签订单同比增长超过30%，2024 年增长可期；未来该板块随着绍兴工厂产能利用率的提升，整体板块的利润率仍有望提升；3）临床研究服务板块：2024 年前三季度实现营业收入13.06 亿元，同比增长3.48%。毛利率为13.20%，较上年同期下降了5.04 个百分点。主要是由于临床研究服务执行的订单结构变化，叠加服务价格市场竞争充分，板块毛利率有阶段性压力。其中，第三季度，临床研究服务实现收入4.63 亿元，环比增长2.4%，同比增长1.3%。4) 大分子和细胞与基因治疗服务。2024 年前三季度实现营业收入3.11 亿元，同比增长0.11%。毛利率为-42.81%，上年同期为-7.28%。毛利率为负数，且下降的主要原因是：大分子和基因治疗CDMO 业务目前仍处于建设投入阶段，且宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台于2024 年上半年部分投入使用，导致工厂运营成本及固定资产折旧高于去年同期。其中，第三季度，该板块实现营业收入1 亿元，环比下降16.7%，同比下降9.6%。目前该板块仍处于投产阶段。


　　预计公司2024-2026 年每股收益分别为0.98 元，1.10 元和1.30元，对应11 月7 日收盘价，市盈率分别为31.58 倍，28.17 倍和23.77 倍，给予公司“增持”的投资评级。


　　风险提示：海外监管政策变化风险，市场竞争加剧风险，汇兑风险，服务质量风险，商誉减值风险等。

□.李.琳.琳    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司