三花智控(002050)：业绩稳健增长 规划港股上市

核心观点


　　三花智控发布2024 三季报，24Q3 实现营收68.87 亿元，同比+6.82%，归母净利润7.87 亿元，同比+2.95%。短期营收增速出现同比回落，主要原因或汽零营收增长疲软、管理及研发等费用支出大幅增加。展望Q4 制冷及汽零业务仍将受益于国内家电及汽车以旧换新消费刺激政策，叠加汽零业务低基数，营收有望实现双位数增长。此外，公司新公告拟终止GDR 发行并对境外发行证券（H 股）并上市事项进行了前期论证工作，有利于公司进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力，拓展融资渠道。


　　事件


　　公司24 年前三季度实现营收205.63 亿元，同比+8.36%，归母净利润23.02 亿元，同比+6.59%；其中24Q3 实现营收68.87 亿元，同比+6.82%，归母净利润7.87 亿元，同比+2.95%。


　　简评


　　公司Q3 利润增速疲软或主要因为汽零营收增长疲软、管理及研发等费用支出大幅增加:


　　1)汽零业务前三季度营收81.1 亿元，同比+7.5%，归母净利润10.7亿，同比+5.06%；前三季度公司国内及海外营收占比分别达60%、40%，营收增速下行或主要因为海外新能源车销量有所下滑，除特斯拉外的传统主机厂客户新项目量产放缓；以及国内配套的混动车型热管理货值较低，混动渗透率提升趋势下公司汽零营收增速慢于新能源车销量增速。


　　2）制冷业务前三季度营收124.6 亿，同比+9.0%；归母净利润12.3亿元，同比+7.95%。7 月底落地的家电以旧换新政策对家用制冷需求有直接拉动，商用制冷受益于北美新冷媒标准落地推动下游客户补库需求。


　　3）公司Q3 毛利率环比小幅提升至28.2%（同比-2.6 个百分点），但费用率环比大幅+3.0 个百分点（同比-0.5 个百分点），收入环比下滑但期间费用合计环比多支出了1.8 亿元，其中管理费用环比+0.55 亿、研发费用环比+0.44 亿、财务费用+0.78 亿，其中管理及研发支出过去两年Q3 均环比增加（或存在季节性因素），财务费用项目中汇兑损失0.31 亿元，但公司非经常性损益项目中外汇远期合约当期收益0.41 亿。


　　展望Q4 公司业绩仍有望实现稳健增长。


　　制冷及汽零业务仍将受益于国内家电及汽车以旧换新消费刺激政策，叠加汽零业务低基数，营收有望实现双位数增长；此外，特斯拉指引25 年销量同比+20%-30%（Model Y 改款及新车型上市贡献），公司汽零业务增速有望提升；制冷业务或受益于北美商用及欧洲热泵新冷媒标准下补库需求。


　　公司当前全球制冷及热管理龙头地位依旧稳固并聚焦新增长曲线（战略新兴业务）布局，其中：1）制冷业务高技术含量、迭代产品提升市场份额，商用制冷中长期具备增长空间；2）汽零业务竞争加剧下，公司通过新客户拓展、技术开发、精细化运营等巩固市场地位，实现技术、成本双领先；3）人形机器人机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价；储能聚焦主力机型，已获得头部客户认可。


　　此外，公司新公告拟终止GDR 发行并对境外发行证券（H 股）并上市事项进行了前期论证工作，拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%；这有利于公司进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力，拓展融资渠道。


　　投资建议：公司作为制冷及热管理部件龙头，技术领先、产品组合及客户资源优势突出，今年受制于大客户需求走弱等因素业绩增速阶段性回落，市场或已有所预期。人形机器人机电执行器新业务有望成为新增长曲线，公司产品布局、项目验证进度领先。预计公司2024-2026 年归母净利润约31.1、35.5、43.8 亿元，对应PE 约29.5、25.9、21.0 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

□.程.似.骐./.陶.亦.然./.陈.怀.山    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司