齐鲁银行(601665)：净利润保持双位数增长 息差降幅收窄

利润保持双位数增长。齐鲁银行24Q3 单季度营收同比+1.7%，归母净利润同比+17.7%。24Q1-3 营收同比+4.26%，归母净利润同比+17.19%。公司业绩较快增长主要源自手续费净收入同比+17.6%，其中公允价值变动收益同比+227.9%。


　　资产质量稳中向好。齐鲁银行24Q3 不良率为1.23%，环比下降1bp，关注率为1.12%，环比-2bp。 24Q3 拨备覆盖率为312.74%，环比+3.49pct，风险抵补能力充足。


　　单季度息差环比降幅收窄。齐鲁银行24Q1-3 测算净息差为1.41%，较24H1 下降2bp 。24Q3 单季度测算净息差环比下降3bp 至1.37%，24Q2 净息差环比下降7bp，单季度息差环比降幅收窄。24Q3 生息资产收益率环比-11bp 至3.24%，24Q3 贷款在生息资产中占比环比-0.7pct 至 48.7%，个人贷款占比环比有所下降。24Q3 计息负债成本率-9bp 至1.98%，24Q3 存款在计息负债中占比环比-0.7pct 至72.1%。


　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.01、1.11、1.24 元，归母净利润增速为15.35%、10.35%、11.38%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.32 元；根据可比估值法给予公司2024E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.64倍），对应合理价值为6.95 元。因此给予合理价值区间为6.32-6.95 元（对应2024 年PE 为6.25-6.88 倍，同业公司对应PE 为5.37 倍），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

□.董.栋.梁    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司