紫金矿业(601899)：收购秘鲁矿山 增厚金、铜资源储量

投资要点


　　紫金矿业境外全资子公司金誊（新加坡）矿业拟以2.45 亿美元，以及二期项目商业化生产后5000 万美元的或有付款和1.5%黄金净冶炼收益的权益金为对价收购Pan American Silver Corp.旗下秘鲁La Arena 金矿和二期项目100%权益。


　　秘鲁铜金矿项目一期在产，2023 年实现净利润0.1 亿美元La Arena S.A.注册于秘鲁，持有La Arena 项目100%权益。截至2023 年12 月31日，目标公司资产总额为3.2 亿美元，负债总额为1.55 亿美元，净资产为1.65 亿美元，2023 年度实现销售收入1.9 亿美元，净利润0.1 亿美元。参考2.5 亿美元的收购对价，对应2023 年的PE 约25 倍，对应PB 约为1.51 倍。


　　基础设施完备，二期开发潜力足


　　La Arena 项目位于秘鲁北部La Libertad 大区，矿区有国家公路和省级公路穿过，距离港口Salaverry 约175 公里，距离秘鲁第三大城市Trujillo 约150 公里，交通便利。项目与秘鲁国家电网相连，电力供应稳定充足。一期于2011 年投产运营，La Arena 二期项目项目在现有一期在产矿区周边，矿业生产设施条件良好。


　　增厚金、铜资源储量，提升产品产量


　　La Arena 二期项目探明+控制的资源量合计7.4 亿吨，含金约175.3 吨，平均品位0.24 克/吨；含铜约262.7 万吨，平均品位0.35 克/吨，收购完成后，有望进一步增厚公司的金、铜资源储量。另有La Arena 项目位于世界著名的成矿带上，且为在产矿山，铜、金资源量较大，有较好的找矿增储潜力。目前，La Arena 一期项目年产金约3 吨，La Arena 二期预计达产后年产铜约10 万吨、产金约3.8 吨。LaArena 项目的收购对紫金矿业实现2028 年产量目标具有重要意义。


　　投资建议


　　公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为322.65/384.51/451.19 亿元，EPS 分别为1.21/1.45/1.70 元；当前股价对应P/E分别为 14.3/12.0/10.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；收购不确定风险；项目进度不及预期。

□.王.琪./.周.志.璐    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司