海尔生物(688139)：海外项目初见拐点 看好并购协同效应及新产业增长动能

投资要点


　　事件：2024 年10 月30 日公司发布2024 年三季度报告，2024Q1-3 公司营收17.82 亿元（-2.4%，括号内为同比，下同），归母净利润3.09 亿元（-13.5%），扣非归母净利2.76 亿元（-5.9%）；2024 年Q3 营收5.59 亿元（+0.51%），归母净利润7,480 万元（-5.0%），扣非归母净利润6,447w万元（+0.1%）。


　　存储类/海外业务项目订单交付加快，拐点初现：分业务来看，2024Q1-3 生命科学营收8.63 亿元（+3.4%），医疗创新营收9.13 亿元（-7.4%）；分地区来看国内营收12.48 亿元（+3.0%），海外营收5.27 亿元（-13.3%）。


　　①24Q1-3 公司存储类业务承压，同比下降主要系太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑（医疗创新板块的下滑亦由此所致），但存储业务在Q3 单季度复苏显著，海外项目的订单交付速度加快，且超低温、低温、恒温等产品增速提速，带动医疗创新板块单季度降幅收窄。


　　②海外项目类业务商机超10 亿元，部分项目有望于明后年实现订单落地，我们预计伴随订单交付，存储类业务Q4 表现将持续向好。③非存储新产业贡献增长新动能，Q1-3 收入占比高达45%，预计全年的增速仍然会在20%以上。并购标的整合良好，长期增长动力充沛，其中，液氮罐业务自加入以来CAGR 达30%；血浆采集方案业务近4 年CAGR约14%；24Q1-3，公卫信息化业务收入增速超40%，实验室耗材业务收入实现2 倍多增长，药房自动化业务接近翻番。④经营质量方面，24Q1-3 公司毛利率为48.5%，单Q3 毛利率为49.0%（+2.1pct），主要系执行财政部新会计准则导致会计政策变更，Q3 环比Q2 仍在提升。


　　我们认为公司2024Q3 边际向好，主要体现在：①基于国内外企业外部环境压力的客观条件下，存储类产品在海外依然实现双位数增长，且观察到太阳能疫苗方案的订单在24Q3 呈现加速交付的趋势，项目类业务实现拐点，Q3 单季度海外收入同增13.4%，展望24Q4 有望环比进一步好转。②非存储类业务离心机、培养箱等出海正在进行中，针对海外应用特点补全产品型号，达成多款新产品型号于海外上市，开发顺利进展，为未来海外增长提供支撑。③国内科研客户的业务发展稳健且可持续，疾控、血站客户逐渐恢复增长，医院端客户的高端医疗体系建设需求依旧存在。随着客户资金充裕及政策扶持落地，智慧数字化场景解决方案将是公司明年发展重心。


　　盈利预测与投资评级：受公司海外项目的扰动，我们将公司2024-2026年营收由26.3/31.3/36.7 亿元调整为24.2/27.8/32.3 亿元；将公司归母净利润由5.1/6.3/7.6 亿元调整为4.2/5.0/5.9 亿元，当前股价对应PE 分别为22/18/15×，考虑到公司Q4 有望迎接拐点，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，新产品开拓不及预期，汇兑损益，商誉减值风险等。

□.朱.国.广./.张.坤    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司