德赛西威(002920)：3季度盈利同环比增长 拟定增扩产满足订单需求

业绩符合预期。公司前三季度营业收入189.75 亿元，同比增长31.1%；归母净利润14.07 亿元，同比增长46.5%；扣非归母净利润14.48 亿元，同比增长67.7%。3 季度营业收入72.82 亿元，同比增长26.7%，环比增长20.5%；归母净利润5.68 亿元，同比增长60.9%，环比增长25.3%；扣非归母净利润6.59 亿元，同比增长96.1%，环比增长57.1%。


　　毛利率同比向上，费用率及现金流改善。前三季度毛利率20.6%，同比提升0.7 个百分点；3 季度毛利率20.9%，同比提升2.2 个百分点，环比降低0.3 个百分点。前三季度期间费用率12.2%，同比下降1.2 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.3/0.3/0.8 个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务费用率同比增长0.3 个百分点，预计主要系汇兑波动影响。前三季度经营活动现金流净额8.39 亿元，同比增长94.3%，主要系销售规模及客户回款增加。


　　持续发布高性能智驾产品，进一步完善产品结构。10 月18 日，公司发布与奇瑞携手开发的8775舱驾一体中央计算平台，该平台基于公司智能中央计算平台ICPS01E开发，采用单芯片多域融合解决方案，成为行业内首款可量产舱驾一体的SOC，后续将与奇瑞汽车落地相关车型；10 月22 日，公司首次公开展示高性能智能驾驶域控制器IPU14，产品搭载英伟达Thor 芯片，支持L3 级有条件自动驾驶及部分场景L4级自动驾驶，目前IPU14 已获得多家客户预定点。公司产品矩阵覆盖轻量、中、高算力，多样化的智驾域控解决方案有望推动智能驾驶业务持续增长，相关业务规模和产品结构均衡性得到显著提升。


　　拟定增扩产满足订单增长需求。公司9 月6 日发布定增预案，拟向不超过35 名的特定投资者募资不超过45 亿元用于德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目（德赛西威惠南产业园二期厂房）、智算中心及舱驾融合平台研发项目。目前中西部基地项目已经启动土建工程，惠南二期工厂陆续引入生产设备准备投产。募投项目有助于公司深化产能布局，强化基础算力设施为智能驾驶和智能座舱领域项目研发提供支持，匹配持续增长订单并满足后续汽车智能化带来的长期增量需求。


　　调整毛利率、费用率等，预测2024-2026 年EPS 为3.83、4.87、6.19 元（原3.55、4.49、5.65 元），维持可比公司2024 年PE 平均估值38 倍，目标价145.54元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS 业务收入低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司