洛阳钼业(603993)：国际化矿业巨头 铜钴放量盈利弹性显现

洛阳钼业：根植中国、布局全球的国际化资源公司。公司以钼钨起家，上市后于海外先后并购巴西铌磷业务、TFM &KFM 铜钴矿等优质资源和IXM金属贸易平台，已实现从国内钼钨龙头到世界矿业巨头的跨越。目前公司拥有多元化、全球化、世界级的资产组合，已成为全球领先的铜（23 年产量接近全球前十）、钼、钨、铌生产商，第一大钴生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。2024 年，公司开启国际化2.0 新征程，未来五年计划完成“三步走”战略的第二步——“上台阶”产能倍增，持续打造全球一流矿业公司。


　　铜价中枢有望持续上移，钴市静待筑底反转。1）铜：供需偏紧，铜价中枢有望持续上移。供给端，铜矿资本开支下行&资源贫化塑造供应硬约束，冶炼端将受原料紧缺制约，同时废铜增量有限，多因素作用下铜供给预期偏紧；需求端，传统需求在电网投资托底等作用下展现较强韧性，叠加新兴需求高速增长，中长期铜供需缺口或将逐渐放大。供紧需增格局下，铜价中枢预计将稳步上行。2）钴：短期疲软，前景强劲。由于刚果(金)&印尼供应持续增长，我们预期短期内钴市仍将供过于求，钴价将保持低迷。


　　中长期看，钴市场供需两旺，动力电池驱动钴需求持续增长，国际钴业协会预计，2023 年到 2030 年钴需求将以11%的CAGR 增长，而总供应量的CAGR 为6%，从25 年之后市场或将转为短缺，有望支撑钴价回升。


　　TFM&KFM铜钴矿进入产能集中释放期，盈利增长可期。公司拥有TFM 和KFM 两大世界级铜钴资源，合计拥有铜资源量3,463.8 万吨+钴资源量524.6万吨（截至2023 年底）。KFM 项目（一期）和TFM 铜钴矿混合矿项目分别于23Q2 和24Q1 达产，公司铜钴产能布局进入收获期，目前实现铜产能60 万吨/年+钴产能8.7 万吨/年，较扩产前实现翻倍式增长。2024 年前三季度，公司铜钴产量再次实现大幅增长，产铜47.6 万吨、钴8.5 万吨，分别同比增长78.2%和127.4%，均超额完成前三季度目标，钴产量已超额完成全年目标。同时，公司规划未来五年实现铜金属 80-100 万吨、钴金属9-10 万吨，增长目标明确，有望充分受益铜价中枢抬升带来的盈利弹性。


　　核心优势：逆周期并购成就资源优势，矿贸一体高效协同。凭借逆周期并购的核心能力，公司多次在最佳时机布局世界级矿产资源，成功实现资源扩展，具备多元产品组合和平滑周期波动的能力，并凭借精益管理+先进生产技术将资源优势转化为公司成本优势。此外，作为唯一掌握世界级金属贸易平台的中国矿企，公司“矿贸一体”实现产业链延伸，形成增长合力。我们持续看好洛钼核心竞争力和铜钴板块未来带来的业绩增量。


　　盈利预测与投资建议：暂不考虑东戈壁钼矿出售收益，我们预计公司24-26年实现归母净利润124.3/144.4/159.0 亿元，对应11 月8 日收盘价PE 分别为14.1/12.1/11.0x，参考可比公司，给予24 年PE 17x，对应目标股价9.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。

□.刘.奕.町./.陈.凯.丽    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司