华发股份(600325)：十月销售快速修复 回购股票拟加强激励

事件：11 月6 日，公司发布公告介绍2024 第三季度业绩说明会相关情况。


　　点评：短期业绩延续承压，10 月销售快速修复，回购股票或用于管理激励。


　　前三季度结算进度放缓，短期业绩仍将承压：24 年前三季度，公司实现营业收入315.6 亿元，同比下降33.2%，其中单三季度实现营收67.2 亿元，同比下降57.4%，单三季度结算进度放缓明显，四季度结算有望放量；公司综合毛利率为15.8%，同比下降1.9pct，延续下滑趋势，其中24 年中期开发业务毛利率为15.5%，同比下降2.3pct；公司归母净利润为13.3 亿元，同比下降39.6%，主要因结算规模及毛利率下滑、对联营企业和合营企业的投资收益同比下降40.6%、所得税率同比提升2.6pct 等影响。


　　前三季投资谨慎，10 月销售边际改善明显：24 年前三季度，公司实现销售额651.2 亿元，同比下降37%；新获取上海、广州两宗土储，总建面9.3 万平米，权益建面2.4 万平米；新开工面积91.6 万平米，同比下降58%。据克而瑞数据，24 年10 月，公司实现销售额110.3 亿元，环比增长99%，同比增长30%；1-10月公司实现销售额761.5 亿元，累计同比收窄至-32%，销售额位居克而瑞房企销售排行榜第11 位，保持行业头部位置。公司以销定投及定产，虽24 年拿地强度明显降低，但随着行业销售回暖，公司有能力提升投资强度，加大推货力度。


　　最高6 亿元股票回购计划，或用于股权激励提升管理活力：10 月29 日，公司公告拟以自有或自筹资金回购公司股票，回购股份金额3 至6 亿元（含本数），回购价格上限为9.83 元/股，回购股份占公司总股本的1.11%~2.22%，回购股份将全部用于员工持股计划或者股权激励，10 月29 日公司董事局已审议通过相关议案，回购计划可自10 月29 日起开始实施。参考公司2017 年开始实施的股权激励计划（以2015 年为基准年，2017-2020 年净利润增长率分别不低于20%、30%、40%、50%；净资产收益率不低于8.5%、8.8%、9%、9.5%；主营业务比率不低于97%。）各项业绩考核解锁条件均超额完成，激励效果显著，有力促进公司快速进步至行业头部水平，此次公司进一步筹备员工持股与股权激励，有望保障核心团队稳定与活力，为下一阶段高质量发展积蓄更大动能。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到24 年前三季公司销售降幅较大或降低未来可结算资源，部分城市房价承压明显或影响公司销售进展与毛利率修复，我们下调公司24-26 年EPS 为0.55/0.66/0.83 元（原预测为0.82/1.00/1.12 元），当前股价对应24-26 年PE 分别为12.9/10.7/8.5 倍，公司近年来经营稳健，核心土储充裕，信用优势显著，未来业绩提升可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：销售与拿地不及预期、施工与交付不及预期、市场下行超预期等。

□.何.缅.南./.庄.晓.波    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司