曲美家居(603818)：国内外共振改善 化债加速可期

公司发布2024 年三季报：24Q3 公司实现收入8.34 亿元（同比-15.2%），归母净利润-0.21 亿元（23Q3 同期-0.49 亿元），扣非归母净利润-0.12 亿元（23Q3 同期-0.64 亿元），利润端亏损同比收窄。


　　国内：产品迭代、组织优化，费用节降显著。24Q3 国内收入同比下滑20%左右，其中预计零售承压、工程增长。公司推动国内人员架构持续优化、岗位精简，费用持续下降（24Q3 管理费用、销售费用、研发费用同比分别减少871 万、2501 万、562 万，剔除离职补偿影响后费用改善更显著）。24 年Stressless 国内重点打造旗舰店，提升品牌形象，曲美Pro、曲美lab 等持续推新、家装&大宗渠道积极拓展。伴随国内产品升级、组织优化、渠道降负，有望驱动国内经营改善、盈利能力改善，预计25 年国内经营实现盈利（不考虑租金收益）。


　　海外：Ekornes 订单改善，盈利稳步修复。24Q3 Ekornes 收入同比-10.6%（（威克朗口径）），预计主要系海外生产端短期受限，24Q3欧洲/北美收入分别占比44.4%/36.5%、同比+6.5%/-25.9%，欧洲恢复较好、北美延续承压。预计订单端改善显现、在手订单规模持续增长、24Q4 海外收入有望实现转正。Stressless 持续推动产品创新升级，功能性、时尚度均有所提升。伴随库存消化、海运成本下降、原材料价格回落，盈利能力稳步回升。


　　债务置换提速，降息优化财务费用。债务方面，公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平，预计财务置换明年年初有望完成，财务费用降低。伴随海外降息逐步落地，且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流，债务规模有望降低，财务费用持续下降。


　　盈利预测与投资评级：考虑24 年下游需求恢复不及预期，我们下调公司2024-2026 年归母净利润至-1.5 亿元/1.6 亿元/3.1 亿元，2025-2026 年对应PE 为14.4X/7.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内消费复苏低于预期、降息节奏不及预期、海外需求不及预期、测算误差风险。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司