博雅生物(300294)：采浆维持双位数增长 看好全年血制品业务稳中有升

博雅生物发布2024 三季报：2024 年前三季度营业收入12.45 亿元，同比-43.16%；归母净利润4.13 亿元，同比-11.07%；扣非归母净利润3.36 亿元，同比-6.96%。2024 年第三季度，博雅生物实现营业收入3.49 亿元，同比下降46.21%；归母净利润0.97 亿元，同比下降29.98%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比下降25.62%。


资产剥离影响表观增长，血制品业务前三季度同比增长、全年预计稳中有升。


24Q3 公司业绩同比下滑，主要系公司分别于2023 年9 月、10 月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。血液制品收入2024 年前三季度收入10.89 亿元、同比增长0.39%，其中第三季度实现收入2.99 亿元、同比下降7.28%。我们认为公司血液制品业务波动主要受行业供需周期、季度出货量波动、集采产品价格联动等多方面影响，但考虑到公司PCC、八因子正处放量周期，投浆量逐步提升中，从全年角度我们认为仍有信心实现血制品业务稳健增长。


盈利能力在区间内波动，血浆利用率尚有提升空间。得益于PCC 和八因子等高毛利产品快速放量等因素，公司毛利率同比提升，2024 前三季度毛利率66.67%、相较于2023 年报提升1391bp。公司费用率整体控制稳定，学术推广和研发投入均有提升，2024 年前三季度销售费用率21.99%（相较于2023年报+2bp）、管理费用率10.26%（相较于2023 年报+291bp）、研发费用率3.81%（相较于2023 年报+126bp）。公司在研项目C1 酯酶、vWF 因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利，血浆利用率有望提升。


采浆维持双位数增长。截至2024 三季报，公司在营单采血浆站16 家（未含绿十字（中国）的4 家单采血浆站），2024 年1-9 月采浆387.44 吨，同比+12.39%。考虑到老浆站潜力挖潜、新浆站爬坡（江西泰和、乐平浆站于2024 年7 月获采浆许可），以及绿十字（中国）并表后的积极影响（4 个浆站、2024H1 采浆量52.1 吨），预计全年采浆量将实现较高增长。


投资建议与盈利预测：我们认为博雅生物已基本处理完历史遗留问题，并以绿十字（中国）并购事件为起点，步入全新发展，预计2024-2026 年分别实现归母净利润5.51/6.33/7.37 亿元，对应PE29/25/22x，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：产品供需周期、竞争加剧、重组产品抢占份额、集采等风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.方.秋.实    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司